每經(jīng)記者  牟璇

        油價(jià)經(jīng)歷一個(gè)輪回，中國石油（601857，收盤價(jià)11.45元）卻已物是人非。

        回望3年前，被業(yè)內(nèi)稱為“亞洲最賺錢的公司”的中國石油登陸A股市場之際，股價(jià)一度上沖至48.62元的歷史高點(diǎn)，彼時(shí)，與中石油業(yè)績密切相關(guān)的國際原油價(jià)格為94美元/桶。如今3年過去，原油價(jià)格幾經(jīng)浮沉后又回到了90美元附近，但中石油卻回天乏力，股價(jià)從48.62元的“珠峰頂”重摔至11元附近，跌幅達(dá)76.02%。`

        在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，油價(jià)長線看漲已成為共識(shí)。明年油價(jià)站上100美元/桶并不是夢。而跌落谷底并被視為反向指標(biāo)的中石油，到底該何去何從？

“低油價(jià)”時(shí)代結(jié)束

        12月以來，國際原油價(jià)格連續(xù)收高，原油價(jià)格大漲主要受美國和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好提振。美國房地產(chǎn)、零售銷售數(shù)據(jù)利好及中國制造業(yè)數(shù)據(jù)提振原油等大宗商品走強(qiáng)。歐元區(qū)支持債券市場的舉措令歐元兌美元上揚(yáng)，引發(fā)市場對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的興趣，此外取暖油和汽油價(jià)格上漲亦為油價(jià)提供支撐。

        全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元匯率問題以及原油供需情況仍是未來國際原油價(jià)格走勢的重要因素。12月7日，紐約商品交易所原油期貨價(jià)格盤中突破90美元/桶的關(guān)口，最高達(dá)到90.76美元/桶，創(chuàng)出了近26個(gè)月以來的新高。截至12月9日收盤，紐約商品交易所明年1月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格收于每桶88.28美元/桶。業(yè)內(nèi)人士表示，從中長期來看，油價(jià)上漲已是確定性事件。

        從全球經(jīng)濟(jì)情況來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度將直接影響原油的價(jià)格。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)今年有望增長4.8%，2011年增長4.2%。而世界銀行預(yù)測2010年和2011年全球經(jīng)濟(jì)增長率將分別達(dá)到2.7%、3.2%，最近又調(diào)高了2010年全球經(jīng)濟(jì)增長速度。

        同時(shí)，美元貶值也會(huì)推動(dòng)原油價(jià)格上漲。今年11月3日，美國QE2出爐，市場將迎來近9000億美元入市。由于新的資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模略大于預(yù)期，美元指數(shù)下跌趨勢仍在持續(xù)，而美元的貶值將推漲包括石油在內(nèi)的國際大宗商品價(jià)格。

        供需缺口也是一個(gè)重要因素。中國化工網(wǎng)分析師姜鑫稱，截至12月3日當(dāng)周，美國汽油庫存增加380萬桶，包括取暖油和柴油在內(nèi)的餾分油庫存增加220萬桶，盡管美國原油庫存減少382萬桶，且降幅高于預(yù)期。預(yù)計(jì)在未來3~6個(gè)月里，供需基本面因素將成為控制油價(jià)的主導(dǎo)。同時(shí)，冬季用油的旺盛需求也將助推油價(jià)，使主力振蕩區(qū)間上移至85~95美元/桶的區(qū)間。若得到經(jīng)濟(jì)面因素配合，油價(jià)或會(huì)上沖100美元/桶。

        招商證券首席石化分析師裘孝鋒向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，整體上油價(jià)應(yīng)該呈現(xiàn)震蕩上行的格局。但上行速度不會(huì)太快，主要原因在于：發(fā)達(dá)國家特別是美國在經(jīng)歷金融危機(jī)后失業(yè)率依然很高，后期的消費(fèi)增長情況是制約原油快速上漲的主要原因；另一方面，原油如果出現(xiàn)大幅上漲將會(huì)引起新一輪大宗商品反彈，而這種情況對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很不利。因此原油會(huì)出現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，不過長期肯定是看漲，明年站上100美元/桶完全有可能。

        此外，華爾街策略公司分析師康尼·特納在接受新華社記者采訪時(shí)指出，鑒于目前的全球經(jīng)濟(jì)情況，油價(jià)將呈現(xiàn)上漲趨勢，“低油價(jià)”時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

受益油價(jià)上漲業(yè)績將增長

        國際原油價(jià)格上漲自然利好中石油，而我國即將調(diào)整的成品油定價(jià)機(jī)制也使得國內(nèi)油價(jià)或進(jìn)一步與國際油價(jià)接軌，這對中石油也是件值得期待的事。某不愿具名的券商分析師表示，中石油在產(chǎn)業(yè)鏈上游，原油開采是其大部分的營收來源，并且其進(jìn)口原油的數(shù)量極少，原油價(jià)格上漲將直接增加中石油的收入。

        國信證券石化分析師嚴(yán)蓓娜向記者表示，90美元/桶~130美元/桶的價(jià)格原則上是中石油盈利曲線向上的區(qū)間。按成品油定價(jià)機(jī)制，國際油價(jià)在80美元/桶以下，中石油的煉油毛利是一條直線，息稅前利潤大概在1~2美元/桶，若國際油價(jià)在90美元/桶至130美元/桶之間，煉油毛利會(huì)有所遞減。

        嚴(yán)蓓娜提到，若國際油價(jià)在100美元左右，根據(jù)最高稅率40%的特別稅金，再加上稅率為15%的所得稅，中石油在采油業(yè)務(wù)上每桶原油的毛利將可能達(dá)到4.5美元。原油價(jià)格上漲會(huì)使得中石油盈利曲線向上。但另一方面，如果原油價(jià)格突然快速上漲至120美元/桶或者更高，國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制無法快速跟隨國際油價(jià)的變化，這對中石油的業(yè)績確定性是最大的擔(dān)憂。

        不過，近期對于國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制可能出現(xiàn)的調(diào)整，為國內(nèi)油價(jià)與國際油價(jià)接軌帶來一絲曙光。有消息指出國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制調(diào)整方案已定稿，在新的定價(jià)機(jī)制中成品油的調(diào)價(jià)周期可能會(huì)縮短至10天。姜鑫認(rèn)為，縮短調(diào)價(jià)周期使得國內(nèi)油價(jià)能進(jìn)一步與國際油價(jià)接軌，也使得國內(nèi)煉油毛利更接近于國際煉油毛利。新成品油定價(jià)機(jī)制能更好地保障中石油等巨頭的煉油利潤，同時(shí)也可以減少下游的市場投機(jī)行為，有助于減少石油巨頭的經(jīng)營管理成本，有利于業(yè)績提升。

        中信證券指出，假設(shè)中石油和中石化的煉油毛利能持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，而非目前的調(diào)價(jià)滯后或者毛利大幅波動(dòng)的情況，兩個(gè)公司的業(yè)績增長空間將打開。煉油市場放開后，中石油和中石化煉油營業(yè)利潤分別增加589.9億元、644億元，每股收益將分別增加0.24元、0.56元。

        另一方面，由于國際油價(jià)上漲，市場也開始擔(dān)憂原油“暴利稅”對中石油的沖擊，但姜鑫認(rèn)為，今年原油  “暴利稅”對中石油的影響不大。今年1至10月中國原油總產(chǎn)量為1.68億噸，同比增長6.1%，其中大部分為中石油生產(chǎn)，預(yù)計(jì)中石油所需繳納的特別收益金應(yīng)在280億元左右。但近年來中石油在下游煉油等板塊布局力度加大，而新成品油定價(jià)機(jī)制施行后，其煉化板塊利潤得到保障，將彌補(bǔ)部分因繳納  “暴利稅”而導(dǎo)致的損失。

“中石油魔咒”或在消減

        中石油上市至今，現(xiàn)在的股價(jià)與上市之初差距太大了。從上市之初的47元，一路跌到最低9元，套牢了所有相信價(jià)值投資而買入的股民。而如今在原油價(jià)格的樂觀預(yù)期下，中石油股價(jià)也一度沖高至13元附近，隨后回落至11元左右。多位券商分析師認(rèn)為中石油估值不高，適合穩(wěn)健投資者配置。

        中信證券認(rèn)為，中石油的估值經(jīng)得起國際考驗(yàn)。從加工能力和擁有的資源上來看，中石油、中石化均位于全球同類公司的前列。與國際石油公司的估值相比，?？松梨冢‥xxonMobilCorp.）、殼牌（RoyalDutchShellplc）市盈率都在13倍左右，康菲石油（ConocoPhillips）市盈率為9倍，中石油在15.7倍左右，估值水平不高。與其H股中國石油股份（00857，HK）相比，H股市盈率為15.31倍左右，與其A股的市盈率相當(dāng)。

        裘孝鋒則表示，目前中石油的估值一點(diǎn)都不高，預(yù)計(jì)公司2010年、2011年的業(yè)績分別為0.75元、0.88元。石油行業(yè)跟鋼鐵、水泥等行業(yè)有所不同，國內(nèi)石油消費(fèi)增長的空間還很大，因此給予公司13.50元的目標(biāo)價(jià)。

        雖然券商對于中石油較為看好，但談及“中石油魔咒”，股民無不感到恐慌。每當(dāng)中石油放量上升時(shí)，大盤往往會(huì)滯漲隨之大跌，近期中石油又被空頭頻頻利用，拉升中石油，而A股市場上的大多數(shù)股票立刻掉頭下跌。中石油儼然已成市場反向指標(biāo)。

        不過，對于前期中石油的拉升，某券商分析師表示，中石油大漲與國際油價(jià)有關(guān)，與主力誘空或市場“二八”切換沒有直接關(guān)系。并且從12月6日中石油上漲情況看，對大盤的負(fù)面影響已經(jīng)在減弱，并沒有像11月12日那樣引發(fā)暴跌。因?yàn)橛蛢r(jià)上漲，所以中石油的上漲不是拉升出貨，而是由于基本面發(fā)生了變化，這也許是一個(gè)好兆頭。



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