每經(jīng)記者  張冬晴

 

    市場一直流傳著一句話：“反彈不是底，是底不反彈”。A股頻創(chuàng)新低，似乎證明目前的確沒到底，但匯金公司已經(jīng)對四大行進(jìn)行增持，所謂“政策底”被認(rèn)為已經(jīng)出現(xiàn)了，管理層也在維穩(wěn)，但行情又似乎維而不穩(wěn)，因此投資者在對見底與否的判斷中陷入糾結(jié)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從對歷史的護(hù)盤行情觀察中注意到，在管理層和機(jī)構(gòu)出手維穩(wěn)之后，指數(shù)和個股會短期反彈，之后有可能繼續(xù)下跌。但下跌并非絕對的壞事，也許正是加速下跌，才能趕出一個市場底來。  

　　翻開上證綜指近20年以來蜿蜒曲折的K線圖，連綿不斷的峰谷無不驚心動魄，A股歷史上的大行情，幾乎都是置之死地時通過一次次護(hù)盤維穩(wěn)而后產(chǎn)生的，比如著名的1994年“8·1”行情、1999年  “5·19”行情和2008年的“9·19行情”。護(hù)盤和救市都可冠之以一個特色詞匯——維穩(wěn)，但維穩(wěn)卻往往是維而不穩(wěn)。因此，經(jīng)歷了近20年來滬、深兩市六輪大起大落的洗禮之后，股民們終于總結(jié)出了一套比較樸實的理論：行情總是在絕望中產(chǎn)生、猶豫中上漲、瘋狂中下跌。

 

    值得注意的是，2008年6月，“5·12”地震后上證綜指幾近腰斬，管理層以“基金也要講政治”的言論進(jìn)行口頭維穩(wěn)失敗；2008年8月初，北京奧運(yùn)會即將開幕，上證綜指累計跌幅超過50%，在極度低迷之際又一次口頭維穩(wěn)行情再次宣告失??；2008年9月18日，上證綜指累計跌幅已超64%，讓投資者陷入絕望之境，匯金公司終于拿出真金白銀增持工、中、建三大行，但隨之而來的也不過是反彈20%后便再次單邊下跌超過25%，創(chuàng)出了1664點(diǎn)新低才換來死而后生。

    而今年10月10日，匯金公司再度入市增持工商銀行（601398，收盤價4.15元）、農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.58元）、中國銀行（601988，收盤價2.96元)、建設(shè)銀行（601939，收盤價4.58元）四大銀行股進(jìn)行維穩(wěn)，但此一時、彼一時，市場反應(yīng)遠(yuǎn)沒有以前增持時那樣強(qiáng)烈，略作反彈之后再次陷入持續(xù)下跌，上證綜指也在跌穿前期2319點(diǎn)低點(diǎn)之后節(jié)節(jié)敗退。自2007年10月上證綜指從6124點(diǎn)開啟大跌之路后，漫漫熊途已長達(dá)四年之久，即便從今年4月中旬階段性高點(diǎn)3067點(diǎn)開始統(tǒng)計，短短6個月時間累計跌幅也高達(dá)24%。

    除此之外，在一些重要時點(diǎn)都會出現(xiàn)各種各樣的維穩(wěn)傳言和行情表現(xiàn)，但似乎都成了畫餅充饑。人們不禁要問，跌跌不休的A股市場，底在何方？

/護(hù)盤·歷史/

 

護(hù)盤短期拉升效應(yīng)強(qiáng)

 

　　　　不論從大盤還是個股的維穩(wěn)歷史來看，其效果不好一概而論，但很明顯的是，護(hù)盤之后短期拉升效果還是比較強(qiáng)的，因為護(hù)盤時，也正是市場最缺乏信心之時，因此只需要一點(diǎn)點(diǎn)的火苗，就可能在短期形成燎原之勢。

 

2008年匯金增持引發(fā)短期大漲

 

    2008年“5·12”地震之后，恰逢上證綜指首次跌穿3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口所迎來的反彈行情尾聲，而就在市場僵持不下的低迷之中，管理層一度發(fā)話“基金也要講政治”，引發(fā)維穩(wěn)的猜測，但隨之而來的卻是更為慘烈的下跌打破了僵局，2008年6月上旬上證指數(shù)單周跌幅一度高達(dá)13.84%。

    隨后，在2008年8月北京奧運(yùn)會開幕前夕，上證綜指已從最高6124點(diǎn)一路下跌，3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口失守，累計跌幅超過50%，此時管理層通過媒體發(fā)出口頭維穩(wěn)，結(jié)果在膠著數(shù)日之后，奧運(yùn)會一開幕就加速下跌。

    當(dāng)然，護(hù)盤的累積效果也比較有限，2008年9月18日，上證綜指數(shù)累計跌幅高達(dá)68.56%，在極度低迷之際，匯金公司高調(diào)宣布入市增持工、中、建三大行，9月19日上證綜指大漲9.45%，兩市反彈幅度接近20%，但之后再度陷入跌幅超過25%的境地。

失去“綠鞋”農(nóng)行大跌

 

    早在1993年底到1994年初，特別是1994年1月，其時第一權(quán)重股申能股份（600642，收盤價4.15元）死守8.18元/股左右的位置，8.18元/股位置上每天都掛著99999手的巨大買單，這個現(xiàn)象一度維持了很長時間，以致讓不少股民誤以為是電腦死機(jī)。盡管大資金利用申能股份拼命進(jìn)行護(hù)盤，但其他大多數(shù)個股卻跌得稀里嘩啦，很多個股股價從幾十塊錢跌至只剩幾塊錢。

    隨后，申能股份8.18元/股的托盤陸續(xù)被洶涌的拋盤所吞噬，即便每次都能夠及時封堵，但多空酣戰(zhàn)之中托盤被砸開的頻率越來越密集，最終在1994年1月19日開始崩潰，股價一直跌到4月20日盤中創(chuàng)出3.06元/股的低位才告結(jié)束，而同期已經(jīng)幾近腰斬的上證綜指如同斷了線的風(fēng)箏，從770點(diǎn)再次下跌，一路跌到325點(diǎn)后才引發(fā)了A股市場著名的1994年“8·1”行情——1994年8月1日在三大利好政策的推動下，上證綜指從7月29日的最低點(diǎn)325.89點(diǎn)一路大幅飆升至9月13日最高1052.94點(diǎn)的位置，漲幅達(dá)200%以上。

    同樣的故事在農(nóng)業(yè)銀行首發(fā)上市時再次上演。自2010年7月15日農(nóng)行登陸上海主板以后，在“綠鞋”機(jī)制護(hù)盤的作用下，22個交易日農(nóng)行股價雖多次觸及2.68元/股的發(fā)行價，但均有驚無險。上市次日，農(nóng)行繼續(xù)有大資金勇敢護(hù)盤，2.68元/股及以下的三個價位最高堆積了約14億股的買盤，其中2.68元價位更一度堆積超過10億股買盤。即便是“綠鞋”機(jī)制下的最后一個交易日，在強(qiáng)大的護(hù)盤資金護(hù)航之下，農(nóng)行股價仍收于2.69元/股，高于發(fā)行價1分錢。

    但在8月15日晚間，農(nóng)行對外發(fā)布公告稱，已全額行使“綠鞋”機(jī)制，由此農(nóng)行也宣告進(jìn)入“光腳”時代。農(nóng)行公告表示，作為本次發(fā)行具體實施綠鞋操作的主承銷商中金公司已于8月13日全額行使超額配售選擇權(quán)，即在初始發(fā)行22235億股A股的基礎(chǔ)上超額發(fā)行3335億股A股，因而農(nóng)行的最終發(fā)行規(guī)模為25571億股。分析人士普遍表示，農(nóng)行已卸下“保護(hù)傘”，短期農(nóng)行股價將面臨嚴(yán)峻考驗。

    那么，失去了“綠鞋”保護(hù)傘以后，農(nóng)行能否頂住2.68元/股的破發(fā)壓力呢？在苦守了整整兩個月后，農(nóng)業(yè)銀行9月16日以發(fā)行價2.68元/股開盤，恰恰就在市場以為其還能有驚無險地在發(fā)行價上方窄幅震蕩時，在10時04分至10時08分之間，大量賣單蜂擁而出，迅速將托盤吞噬，隨之而來的便是農(nóng)行股價失守并出現(xiàn)大幅跳水，最終收盤破發(fā)，報收于2.63元/股，下跌1.87%，換手率5.27%。

    隨后短短數(shù)日，農(nóng)行繼續(xù)一路震蕩下挫，盤中最低現(xiàn)2.52元/股，累計跌幅超過6%。而同期滬、深兩市也一度尾隨農(nóng)行出現(xiàn)了大幅殺跌筑底行情，但很快滬指開始反彈，此輪反彈一直到2010年11月中旬，指數(shù)最高見到3186.72點(diǎn)。

/護(hù)盤·現(xiàn)狀/

 

四大行將何去何從？

 

　　正因為歷史上某些關(guān)鍵時刻總有特殊機(jī)構(gòu)和大資金出手護(hù)盤，因此匯金公司今年10月10日再度高調(diào)宣布入市增持四大行同樣引起了市場各方高度關(guān)注。

 

    本次增持的背景是今年4月中旬以來，滬、深兩市調(diào)整長達(dá)半年之久，上證綜指累計跌幅就超過20%，甚至被市場普遍認(rèn)為的重要低點(diǎn)2010年7月2日的2319點(diǎn)都命懸一線、岌岌可危。

    據(jù)Wind統(tǒng)計，4月15日至10月21日，滬、深兩市跌幅超過20%的個股多達(dá)1554家之多，甚至還有23家個股跌幅超過50%。其中，跌幅相對較大的東北制藥（000597，收盤價8.90元）從4月18日盤中最高23.77元一路下跌至目前8.90元，跌幅超過60%。

滬指創(chuàng)31個月新低

 

    就在滬、深兩市再度陷入曠日持久的低迷之際，匯金公司再次高調(diào)宣布，自10月10日起已在二級市場自主購入工農(nóng)中建四行股票，并擬在未來12個月內(nèi)繼續(xù)在二級市場增持操作。

    晚間相關(guān)銀行公告顯示，匯金公司當(dāng)日分別增持了工、農(nóng)、中、建A股14584024股、39068339股、3509673股、7384369股。本次增持后，匯金持有的工、農(nóng)、中、建股份比例  分  別  達(dá)35.43%、40.0374%、67.55%、57.09%。

    值得注意的是，此次匯金公司增持四大行股票的數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前兩次。根據(jù)10日四大行的A股收盤價計算，匯金此次共耗資逾1.97億元。而早在2008年9月，匯金公司自9月19日起在二級市場自主購入工、中、建三行股票，并宣布將繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場操作。公開資料顯示，截至9月23日，匯金公司已通過上海證券交易所交易系統(tǒng)買入方式增持工、中、建行股票各200萬股。

    隨后的一次是發(fā)生在2009年的10月，匯金公司再度通過上交所交易系統(tǒng)買入工、中、建行A股股票各10萬股，象征性意義大于實際作用。

    不得不說的是，歷次匯金公司出手之后，似乎都尾隨著一股神秘的“同盟軍”身影，而不少業(yè)內(nèi)人士均猜測其為保險資金、社保資金等。就目前的市況而言，市場人士普遍認(rèn)為匯金再度入市的政策意義更濃，有助于穩(wěn)定市場情緒，重樹信心，糾正非理性下跌。同時，結(jié)合當(dāng)前銀行股股價和市盈率來看，匯金此時增持也具有價值投資的意義。

    事實上，自10月10日獲得匯金公司增持以來，工商銀行連續(xù)上漲8個交易日，期間累計漲幅超過5%，而其他三大行也都出現(xiàn)連續(xù)震蕩上行的強(qiáng)勢表現(xiàn)。

    但是，10月11日，匯金增持的利好刺激只給了一次兩市大盤個股全線高開的機(jī)會，不少投資者徹夜的興奮感僅僅維持了一分鐘，開盤之后就遭遇持續(xù)震蕩下挫，甚至滬指盤中還創(chuàng)出新低，著實讓人大跌眼鏡。

    更讓投資者難受的是，小幅反彈兩個交易日后，滬、深兩市再度陷入低迷，本周最后四個交易日更是節(jié)節(jié)敗退，10月21日，滬指盤中跌至2313.78點(diǎn)，創(chuàng)出31個月新低。

窗口期匯金被禁手10天

 

    就在匯金再度進(jìn)場護(hù)盤、上證綜指卻連創(chuàng)新低的當(dāng)口，一道橫亙在匯金公司和四大行之間的門檻開始出現(xiàn)：根據(jù)2011年三季報披露安排，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行將于10月27日披露三季報，工商銀行、建設(shè)銀行的三季報也將分別于10月28日、29日陸續(xù)出爐。同時，根據(jù)滬、深交易所  《上市公司股東及其一致行動人增持股份行為指引（修訂稿）》，上市公司股東及其一致行動人不得在公司定期報告公告前10日內(nèi)增持公司股份。

    由此，10月19日起的10天之內(nèi)匯金將不得繼續(xù)增持建設(shè)銀行，而其他三大行也已經(jīng)從本周開始陸續(xù)進(jìn)入增持“窗口期”，直至披露三季報為止。也就是說，本月底匯金公司才有望再度出手。

    值得注意的是，盡管匯金公司已經(jīng)從本周開始陸續(xù)對四大行  “禁手”，但周一至周三的盤面顯示，四大行的個股依然有實力機(jī)構(gòu)大手筆進(jìn)場，甚至在尾盤都如期出現(xiàn)巨額買單迅速推高股價。

    對此，英大證券研究所所長李大霄推測，不排除保險資金、社保資金和其他公私募都會尾隨匯金公司的資金進(jìn)場。但著名的職業(yè)投資者揚(yáng)韜也撰文表示，周一至周三的三個交易日，四大行每到下午兩點(diǎn)半就有大資金買進(jìn)，其中周三從上午就開始有資金買進(jìn)。下午收盤前3分鐘，農(nóng)行一筆買單更高達(dá)5000萬股，耗資1.3億元。如此手筆，只能是保險資金。那么，保險資金為何要護(hù)盤四大行呢？一個可能的解釋是：四大行里，保險資金已經(jīng)是除了匯金之外的最大持股者。

    同時，揚(yáng)韜還在文章中分析指出，匯金遭“禁手”后進(jìn)場的大資金，從主動逢低買進(jìn)、尾市拉高的手法上看并不是被動護(hù)盤。這種做法，早期容易遭到短線客的打擊，但持續(xù)一段時間后，短線投機(jī)者將涌入，股價可能出現(xiàn)一次快速上漲。這是他們所期待的結(jié)果，會出現(xiàn)嗎？

    但是，如果四大行的護(hù)盤買進(jìn)行為只是為了維穩(wěn)，那么，當(dāng)買單不再時，這些股票將不排除來一次大跌，那時市場或?qū)櫛橐啊?/p>

/護(hù)盤·前瞻/

 

靜候個股加速趕底

 

　　考慮到匯金公司具有“國家隊”這一特殊身份，其歷次在二級市場增持銀行股都被認(rèn)為能創(chuàng)出市場的階段性底部，緊隨其后的產(chǎn)業(yè)資本增持潮也將席卷而來，同時還有其他各種重大利好消息配合之下，市場容易就此展開短暫的休整性反彈。比較典型的是2008年9月和2009年10月，匯金兩次增持一度引發(fā)反彈，但最終市場見底已經(jīng)是一個多月以后的事情。那么，這一次匯金增持后，是否也意味著要見到市場底仍然漫長？

 

    廣發(fā)證券上周的市場量化周報顯示，普通股票型基金整體倉位由上上周的78.39%降至上周的76.58%，下降1.81%，而偏股混合型基金整體倉位也由上上周的70.15%降至上周的68.41%，下降1.74%。

    同時，廣發(fā)證券還認(rèn)為，從5年期國債到期收益率與滬深300指數(shù)PE價差的走勢來看，現(xiàn)已處于2倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，處于2005年以來的歷史低位，而其下行趨勢仍加速跡象。該價差處于2倍標(biāo)準(zhǔn)差以下則意味著市場可能正在接近底部區(qū)域，但買入時機(jī)仍需繼續(xù)等待。

    莫尼塔投資最新研報也認(rèn)為，從匯金增持事件來看，政策制定層可能希望用最小的成本撬動市場預(yù)期的變化，因此除非“黑天鵝”事件沖擊，否則短期內(nèi)市場進(jìn)一步大幅下探的可能性較低。而10月底之前政策觀察點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較少，這有利于市場階段性反彈。

    浙江某私募人士則向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，A股市場有3個底部區(qū)域，按出現(xiàn)的時間順序，分別是：估值底區(qū)、政策底區(qū)、市場底區(qū)。估值底區(qū)的判斷特征就是市場整體市盈率趨向合理，不少藍(lán)籌股體現(xiàn)出較大投資價值；政策底區(qū)的判斷特征是國家主流媒體開始替股市說話，國家隊資金開始高調(diào)入場；市場底區(qū)則是最后的恐慌下跌所形成，也是真正的大底所在區(qū)域。

    上述私募人士表示，10月10日匯金增持4大行，說明當(dāng)下的A股已經(jīng)進(jìn)入政策底部區(qū)域，政策底部區(qū)域有200點(diǎn)～300點(diǎn)左右的空間，按10月10日滬指收盤2359點(diǎn)算，上頂大致在2600點(diǎn)附近，下底大致在2300點(diǎn)左右，所以2319點(diǎn)應(yīng)該就是本輪下跌的政策底點(diǎn)位，也就是在該點(diǎn)位左右國家會出臺一些政策性利好。政策底部區(qū)域離市場底則一般還有200點(diǎn)～300點(diǎn)的距離，2008年就是300點(diǎn)，這次預(yù)判也差不多是300點(diǎn)，也就是在2000點(diǎn)上方是本次的大底位置。

    值得一提的是，揚(yáng)韜在撰文中指出，自1994年以來，大行情都是由大政策引發(fā)，而不僅是護(hù)盤引發(fā)，目前會有什么樣的政策出臺呢？暫時還不清楚。不過，真的有較大政策，其影響力往往比較長久，不必在乎一時一地的得失，未來會有更多機(jī)會。

    記者注意到，無論是券商、私募還是其他職業(yè)投資者，似乎對護(hù)盤維穩(wěn)都既抱以一定的希望，又保持了相當(dāng)?shù)睦潇o。甚至在股民中還流傳著一首《護(hù)盤歌》——世人若被護(hù)盤累，春去秋來老將至，朝看水東流，暮看日西墜，百年護(hù)盤能奈何？這其實也提醒投資者，既要有信心，也要保持一份冷靜的觀察，耐心等待大底到來。

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