隨著緊縮政策使國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及整體經(jīng)濟(jì)放緩跡象越來(lái)越明顯，由此造成的需求疲弱正在迫使國(guó)內(nèi)鋼廠削減產(chǎn)量。瑞銀證券在其最新的研報(bào)中指出，鋼材及其原材料價(jià)格目前的下行趨勢(shì)將持續(xù)至年底。國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)將于今年4季度觸底，利潤(rùn)小幅反彈則需要等到明年一季度。

鋼產(chǎn)量將顯著下滑

    鑒于緊縮政策基本未變、建設(shè)活動(dòng)正處于淡季以及出口減速導(dǎo)致制造業(yè)活動(dòng)普遍放緩，瑞銀證券認(rèn)為中國(guó)的需求面難以消化9月190萬(wàn)噸的粗鋼日產(chǎn)量。今后數(shù)月供應(yīng)必須下降；在此期間，鋼材及其原材料價(jià)格的下行趨勢(shì)將持續(xù)。

    基于市場(chǎng)信息和新聞消息，瑞銀證券分析師認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)處于供應(yīng)自律的第一階段，即維護(hù)工作和高爐偶爾關(guān)停將導(dǎo)致生產(chǎn)線停產(chǎn)現(xiàn)象增加。因?yàn)殛P(guān)注產(chǎn)量的大型鋼廠對(duì)盈利水平不像小型鋼廠那么敏感，且開(kāi)關(guān)軋制生產(chǎn)線比關(guān)停高爐容易得多。

    該券商表示，在下一階段，全行業(yè)范圍內(nèi)的大小型鋼廠都可能會(huì)關(guān)停高爐。與10月產(chǎn)量降幅較低不同，11月和12月粗鋼產(chǎn)量和成品鋼產(chǎn)量將顯著下滑。這將有效降低原材料需求，從而壓低價(jià)格。

鐵礦石價(jià)格最易受沖擊

    粗鋼產(chǎn)量和鐵礦石價(jià)格之間存在明顯的正相關(guān)。粗鋼產(chǎn)量通常具有2～3個(gè)月的滯后，因?yàn)樽畛醮咒摦a(chǎn)量往往可以維持，同時(shí)對(duì)供應(yīng)削減的預(yù)期導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)首輪下降。2010年4～7月上一次下行周期的情況即是例證：當(dāng)時(shí)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)由4月190美元/噸的峰值降至5月和6月的149美元/噸，然后于7月進(jìn)一步降至124美元/噸。與此同時(shí)，4～6月粗鋼產(chǎn)量維持于180萬(wàn)噸左右，然后于7月降至166萬(wàn)噸。

    這一趨勢(shì)或?qū)⒃诖舜蜗滦兄芷谥性佻F(xiàn)。隨之而來(lái)的廣泛的產(chǎn)能關(guān)停將導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)第二輪下降，瑞銀證券估計(jì)可能進(jìn)一步下降至130美元/噸左右然后回升。

利潤(rùn)率回升需待明年

    瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，外部需求和房地產(chǎn)建設(shè)減弱將在今后數(shù)月導(dǎo)致投資和生產(chǎn)顯著放緩。她還預(yù)計(jì)年底CPI漲幅將回落至4.5%左右。瑞銀證券預(yù)計(jì)政府將在2011年底或2012年初放寬財(cái)政和信貸政策并對(duì)小型企業(yè)和特定地區(qū)有選擇性地放寬政策。

    在上一次下行周期中，鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)于2010年7月觸底。80多家大中型鋼廠僅實(shí)現(xiàn)30億元利潤(rùn)總額，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率1.2%、鋼材單位利潤(rùn)73元/噸。此后，隨著鋼材和鐵礦石價(jià)格回升，2010年12月利潤(rùn)率升至3.2%，盈利水平回升至236元/噸。

    瑞銀證券認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)可能于2011年4季度觸底，然后于2012年1季度小幅回升。

    在個(gè)股選擇上，瑞銀證券看好鞍鋼股份（000898,收盤價(jià)5.25元）和馬鋼股份（600808,收盤價(jià)2.95元）。鞍鋼和馬鋼在2010年7月的估值分別為動(dòng)態(tài)市凈率0.9倍和0.8倍，達(dá)到谷底水平。這對(duì)應(yīng)于鞍鋼2010年4季度盈利底部，每股收益-0.07元，權(quán)益回報(bào)率-4.3%；而馬鋼2010年3季度每股收益0元，權(quán)益回報(bào)率1.2%。時(shí)間差主要是由于鞍鋼集團(tuán)供應(yīng)的鐵礦石有6個(gè)月的滯后。

    由于鞍鋼和馬鋼股價(jià)分別對(duì)應(yīng)于動(dòng)態(tài)市凈率0.5倍和0.4倍，瑞銀證券認(rèn)為市場(chǎng)已基本反映了2011年下半年的弱勢(shì)。在2012年1季度的復(fù)蘇預(yù)期基礎(chǔ)上，瑞銀證券重申對(duì)鞍鋼和馬鋼“買入”評(píng)級(jí)。  瑞銀證券

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