每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 鄭佩珊 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 鄭佩珊 發(fā)自成都

并購(gòu)是牛股誕生地，也是A股市場(chǎng)瘋狂追逐的熱點(diǎn)。隨著A股市場(chǎng)經(jīng)歷了史上最長(zhǎng)的IPO空窗期，2013年并購(gòu)重組出現(xiàn)了史上最熱高潮。

然而，當(dāng)昌九生化魂斷贛州稀土，連續(xù)7個(gè)跌停背后是被市場(chǎng)長(zhǎng)期忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著十八屆三中全會(huì)為改革定調(diào)，市場(chǎng)將在資源配置中起決定性作用。優(yōu)勝劣汰是必然結(jié)果，未來(lái)行業(yè)間的并購(gòu)重組將大幅增加。如何辨別中國(guó)上市公司并購(gòu)重組中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

11月29日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦的第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)的“中國(guó)上市公司并購(gòu)重組論壇”上，第一個(gè)議題就是“新并購(gòu)浪潮的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”。

參與討論的嘉賓包括廣發(fā)證券總裁林治海、德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)區(qū)副主席金建、日出東方董事長(zhǎng)徐新建、寶萊特董事長(zhǎng)燕金元、北京賽德萬(wàn)方投資公司總裁張廣龍以及昆吾九鼎投資公司合伙人蔡蕾等，他們給出了諸多應(yīng)對(duì)之策。

并購(gòu)重組未來(lái)仍是熱點(diǎn)

“2013年是并購(gòu)元年，還僅僅只是IPO暫停下的一個(gè)并購(gòu)高峰？”

“寶萊特資金充裕，但是為什么多次收購(gòu)中只愿意花幾千萬(wàn)買(mǎi)利潤(rùn)幾千萬(wàn)的小企業(yè)卻沒(méi)有并購(gòu)大企業(yè)？”

“IPO重啟之后，對(duì)于并購(gòu)行業(yè)是好事還是壞事？”

圓桌對(duì)話(huà) “新并購(gòu)浪潮的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”在主持人長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余用以上“三問(wèn)”預(yù)熱。

寶萊特最近兩年操作的至少三單同行業(yè)的并購(gòu)都較為成功。但一直困擾該公司的問(wèn)題在于所有并購(gòu)案都僅花費(fèi)數(shù)千萬(wàn)元，收購(gòu)的企業(yè)利潤(rùn)也僅百萬(wàn)元，一直沒(méi)有出現(xiàn)大型并購(gòu)案。

對(duì)此，燕金元指出，行業(yè)內(nèi)PE瘋搶資源，導(dǎo)致標(biāo)的公司價(jià)碼瘋長(zhǎng)。作為理性的上市公司難以支付幾百倍的估值。

長(zhǎng)城證券收購(gòu)兼并部總經(jīng)理尹中余指出，PE的參與導(dǎo)致被并購(gòu)標(biāo)的價(jià)碼上漲是部分原因，另外一部分原因在于目前IPO給予的估值過(guò)高，并購(gòu)重組難以支付幾十倍以上的估值。目前市場(chǎng)上都在討論IPO重啟是否會(huì)令并購(gòu)重組熱潮冷卻，他表示，“IPO對(duì)并購(gòu)重組影響并不是直接的，IPO開(kāi)閘之后估值能不能回到一個(gè)合理的狀態(tài)才是關(guān)鍵?！?/p>

林治海指出，“除去國(guó)家在政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的因素外，不可否認(rèn)IPO長(zhǎng)達(dá)一年多的暫停審核是重要原因。IPO重啟會(huì)對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)有一定分流作用，但是從我國(guó)企業(yè)的發(fā)展階段和趨勢(shì)來(lái)看，上市企業(yè)通過(guò)外延式并購(gòu)擴(kuò)大自身規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力的需求將越來(lái)越多，并購(gòu)重組未來(lái)依然會(huì)是資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)。”

但金建強(qiáng)調(diào)了一個(gè)觀點(diǎn)，企業(yè)并購(gòu)就像輸血，不匹配可能導(dǎo)致生命危險(xiǎn)。

他表示認(rèn)為，企業(yè)要做強(qiáng)做大，肯定不能坐在原地發(fā)展，而必須找到更大的空間，更多的市場(chǎng)，并購(gòu)就為其提供了這樣一個(gè)舞臺(tái)?；蛘哌x擇同行業(yè)的公司，在上下游之間建立并購(gòu)關(guān)系；或者多元化發(fā)展，通過(guò)并購(gòu)開(kāi)辟另外的渠道，經(jīng)營(yíng)不同的產(chǎn)品，不同的生產(chǎn)線(xiàn)。但在并購(gòu)的同時(shí)，很關(guān)鍵的是企業(yè)本身的素質(zhì)和被并購(gòu)的企業(yè)之間是不是平衡，是不是匹配。如果內(nèi)部制度或者人員跟對(duì)方不匹配，就會(huì)帶來(lái)很多的矛盾和沖突，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗

機(jī)遇在何方？

2013年前三季度我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組交易非常活躍，在并購(gòu)金額方面，據(jù)湯森路透統(tǒng)計(jì)，已公布的中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)交易總金額達(dá)1727億美元，同比上漲12.5%，上市企業(yè)并購(gòu)總額在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)整體規(guī)模中占比近2/3。

在交易數(shù)方面，今年前三季度，僅深交所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌的上市公司就有154家，中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委審核的家數(shù)也達(dá)到了41家。

林治海指出，“我國(guó)政策導(dǎo)向越來(lái)越清晰,在國(guó)務(wù)院10號(hào)文出臺(tái)以來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策、稅收、直接和間接融資支持、行政審核等鼓勵(lì)并購(gòu)重組的政策接連出臺(tái)，尤其是2010年以來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)修訂重組辦法、出臺(tái)分道制等一系列措施，對(duì)活躍市場(chǎng)、鼓勵(lì)并購(gòu)起了極其重要的推動(dòng)作用?！?/p>

蔡蕾表示，IPO并購(gòu)這個(gè)市場(chǎng)很熱，未來(lái)會(huì)怎么樣，其實(shí)很簡(jiǎn)單，未來(lái)會(huì)更熱，并購(gòu)就是我們主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。

他說(shuō)，“至于說(shuō)到并購(gòu)是一個(gè)什么態(tài)勢(shì)，我想市場(chǎng)化，包括十八屆三中全會(huì)以后提到了市場(chǎng)配置的基本手段，而且我看到了《人民日?qǐng)?bào)》的文章，花了很多篇幅講在十八屆三中全會(huì)關(guān)于并購(gòu)的改革。”

上市的門(mén)檻會(huì)更低，未來(lái)可能會(huì)有上幾萬(wàn)家上市公司。另一方面我們市場(chǎng)體系會(huì)發(fā)生變化，或者這么說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)不在乎價(jià)差，好的企業(yè)都可以上市，但是上市以后有什么表現(xiàn)，現(xiàn)在的并購(gòu)可能上市公司去并購(gòu)非上市公司，可能在不遠(yuǎn)的將來(lái)在上市公司之間，好的上市公司、有錢(qián)的上市公司并購(gòu)沒(méi)有錢(qián)的上市公司。包括中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)海外的企業(yè)都非常頻繁。未來(lái)的市場(chǎng)是叢林狀態(tài)，就是弱肉強(qiáng)食的狀態(tài)。

林治海還認(rèn)為，并購(gòu)重組創(chuàng)新將更多見(jiàn)。特別是隨著控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的并購(gòu)重組將會(huì)從簡(jiǎn)單的協(xié)議收購(gòu)向二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)購(gòu)轉(zhuǎn)變、從強(qiáng)制性要約向主動(dòng)性要約轉(zhuǎn)變，見(jiàn)諸于國(guó)際資本市場(chǎng)上的各種技術(shù)手段，如焦土政策、毒丸政策、敵意收購(gòu)、白衣騎士等，將會(huì)有越來(lái)越廣泛的運(yùn)用。在支付方式上，資本市場(chǎng)將不斷嘗試創(chuàng)新，優(yōu)先股、金融衍生產(chǎn)品支付(如可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等)等多種支付手段將為并購(gòu)重組提供多元化的資金來(lái)源。