每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

近日，有業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，自借殼新規(guī)出臺后，出現(xiàn)了一些規(guī)避現(xiàn)有借殼標準的重組方案，主要是通過不改變實際控制人以及讓被收購方資產(chǎn)預估值低于上市公司資產(chǎn)總額100%這兩種方式來回避觸及借殼標準。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，類似案例往往出現(xiàn)于擬被收購方自身不符合借殼條件的背景下，或出現(xiàn)于不允許被借殼的創(chuàng)業(yè)板個股上。

手段一：控制借殼方資產(chǎn)預估值

根據(jù)相關規(guī)定，借殼上市是指自控制權發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權發(fā)生變更的前一個會計年度期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的交易行為。

而由此可見，公司控制權變更與否以及被收購方資產(chǎn)預估值是否達到上市公司資產(chǎn)總額的100%，成為判斷是否構成借殼上市的重要標準。且只有同時達到上述兩個標準，才構成借殼上市。

分析人士認為，12月10日英唐智控（300131，收盤價9.85元）公布的重組預案就充分運用了上述標準避開借殼上市：英唐智控擬以9.40元/股的價格向屠方魁等18名交易對方發(fā)行不超過6914.89萬股，用以購買其持有的華力特100%股權，后者曾于2013年5月撤回了IPO申請。

作為不允許被借殼的創(chuàng)業(yè)板公司，英唐智控本次重組方案設計非常巧妙：首先，華力特預估值約為6.5億元，相對于華立特截至2013年6月30日凈資產(chǎn)賬面價值，增值率約為86.39%，但并未超過2012年英唐智控資產(chǎn)總額的100%。

其次，重組后屠方魁等18名交易對方將持有英唐智控23.11%的股份，超過公司實際控制人胡慶周的21.05%持股比例。對此，公司表示，屠方魁等18名交易對方并未簽訂《一致行動協(xié)議》。并且胡慶周與另兩位股東已簽署 《一致行動協(xié)議》，三人合計持股占比例將達32.70%，故實際控制人未變。

因此，英唐智控在方案中稱，本次交易不構成借殼上市。昨日，公司證券事務代表郭瑋對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“我們并不是像外界認為的那樣因為借殼新政出臺而對方案進行了調(diào)整，資產(chǎn)評估這部分我們在之前就已做出測算?！?/p>

手段二：不變更實際控制人

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在借殼新政出臺前，一些公司的重組方案就已未雨綢繆。順榮股份（002555，收盤價26.56元）11月中旬公布的“蛇吞象”重組草案就被業(yè)內(nèi)認為是巧避借殼標準的典型案例。

該重組方案的交易標的為三七玩60%股權，交易金額為19.2億元，占順榮股份2012年資產(chǎn)總額比例為233.96%，標的營收占上市公司2012年相應營收比例達到190.02%。交易完成后，順榮股份大股東吳氏家族持股比例將從56.04%下降至剛剛合規(guī)的30.86%，交易對方李衛(wèi)偉、曾開天兩人將分別持有上市公司22%和20%的股權（合計持股超前者）。

不過，在通過系列安排及承諾后，順榮股份實際控制權未旁落，因此該交易不構成借殼上市。

業(yè)內(nèi)人士認為，該交易之所以未構成借殼上市，或許由于三七玩成立不足3年時間 （2011年9月30日成立），因此并不符合現(xiàn)有上市及借殼標準中 “上市公司購買的資產(chǎn)對應的經(jīng)營實體持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上”這一標準。

上述人士指出：在借殼標準等同IPO標準后，由于借殼審核嚴格，未來重組試圖規(guī)避現(xiàn)有借殼標準的現(xiàn)象或增多，而規(guī)避手法無非是繞開上述兩種構成借殼的認定標準，特別是讓實際控制人不發(fā)生變化這一手段或被更多應用。但值得注意的是，要讓借殼方交出控制權也不是一件容易的事情，假設重組雙方相互信任達到一定的程度，那么可以達成默契，但并非每個借殼方都愿意委曲求全。