每經編輯｜桂浩明    

桂浩明 申萬證券研究所市場總監(jiān)

創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走強無疑是近年來A股市場的一大奇觀。當然，伴隨著其指數的不斷創(chuàng)新高，市場上也出現了很大爭議。凡看好創(chuàng)業(yè)板的人士，說得最多的理由無非是它具有高成長性，而認為創(chuàng)業(yè)板行情純屬投機的人士，講得最多的則是創(chuàng)業(yè)板并沒有高成長性。那么，實際情況究竟怎樣呢？

如果以全部的創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作為樣本來評判，其成長性的確比較一般。據統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司公告的2013年凈利潤預測是增長14.7%，而前三個季度的增速是5.5%，這也就意味著如果要達到原來預期的水平，四季度要實現近38%的增速，而這顯然不太可能。而且，即便是全年實現了14.7%的凈利潤增長，也只是與現在主板市場上的銀行板塊相近，但兩者的市盈率有著天壤之別。從這個角度來說，不少市場輿論對創(chuàng)業(yè)板行情持批評態(tài)度，還是有其道理的。

但如果人們調整一下統(tǒng)計的角度，譬如以市值規(guī)模將創(chuàng)業(yè)板分成三部分，那么就會發(fā)現三分之一屬于最大市值的股票業(yè)績增速為32.3%，而三分之一屬于中等市值的股票業(yè)績增速則是-0.3%，而三分之一最小市值的股票業(yè)績增速則為-14.5%。顯然，這表明創(chuàng)業(yè)板是存在明顯分化的，其中有一些相當不錯的公司，他們的確是實現了高增長，但與此同時也有相當數量的一批業(yè)績平淡，甚至是在走下坡路的公司。他們的存在，使得以算術平均法計算的多項創(chuàng)業(yè)板指標看上去比較差。而反過來，主要依據流通市值排序來篩選樣本股的創(chuàng)業(yè)板指數，則因為包含的大部分是具有高成長性的公司，因此股價一飛沖天。在這里可以看得很清楚，創(chuàng)業(yè)板指數不能代表創(chuàng)業(yè)板的全部股票，而現在一些人以創(chuàng)業(yè)板全部股票的平均業(yè)績作為批評創(chuàng)業(yè)板指數上漲的理由，也確實是有點牛頭不對馬嘴。

那么，為什么創(chuàng)業(yè)板會出現如此大的業(yè)績分化呢？大多數創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績比較平淡的局面，是否又是正常的呢？這個問題其實不難回答，因為分化本身就是創(chuàng)業(yè)板的特點。創(chuàng)業(yè)板之區(qū)別于主板，其關鍵的一點就在于理論上在這里上市的都不是成熟企業(yè)，存在比較大的不確定性，有可能是會取得向上的突破，但也有可能是無法突破，甚至是會很快衰敗。因此，對創(chuàng)業(yè)板的投資，本身具有比較高的風險投資色彩。顯然，這與在主板上市的公司經營已經進入平穩(wěn)期，業(yè)績的可靠性相對比較高是有很大不同的。在美國納斯達克市場，2000年的時候曾經有5000多家公司掛牌交易，如今卻只剩下2000家左右，扣除掉此間新上市的公司，可以說絕大多數公司是摘牌退市了，而其中除了少部分是因為私有化而主動摘牌的，大多數是由于業(yè)績方面的原因而退市。但是這并不妨礙在那里誕生微軟、蘋果以及谷歌等高成長的公司。納斯達克在次貸危機時股指一度下跌到2000點以下，而現在則站上了4000點。顯然，不斷的優(yōu)勝劣汰，讓好的，有潛力的企業(yè)借助資本市場快速發(fā)展，這就是創(chuàng)業(yè)板的特點。當然了，由于成立時間短，中國的創(chuàng)業(yè)板雖然已經有了退市制度，但現在還沒有被退市的公司。這使得板塊內充塞著不少業(yè)績平庸的企業(yè)，但人們不能因此而否認其中也有很多好的公司。幾年來，他們實現了高速增長，在業(yè)績提升的同時，市值也有極大擴張，并且在國家的經濟結構轉型與增長模式調整中發(fā)揮了積極的作用。對于創(chuàng)業(yè)板中的這樣一批股票，給予其較高的估值自然是應該的，主要以這些股票為樣本編制的創(chuàng)業(yè)板指數，自然會迭創(chuàng)新高。

回到文章開始的話題上，應該說，不應該籠統(tǒng)地去談中國的創(chuàng)業(yè)板，要看到其構成的復雜性，其中的確有不少具備高成長性的公司，而現在創(chuàng)業(yè)板指數的上漲，主要就是因為這些股票在上漲。因此，對創(chuàng)業(yè)板行情就需要作具體的分析，而理性的投資者把注意力集中在創(chuàng)業(yè)板中的高成長公司上，無疑是必須的。