央行已悄然啟動(dòng)“定向降息”

真是說(shuō)來(lái)就來(lái)，剛剛還在討論央行即將推出新的基礎(chǔ)貨幣投放工具，話音未落，抵押補(bǔ)充貸款(PSL)緊跟著就悄悄問(wèn)世了。據(jù)報(bào)道，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已經(jīng)從央行獲得3年期1萬(wàn)億元的抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，用來(lái)支持國(guó)開(kāi)行的住宅金融事業(yè)部，只是目前還沒(méi)確定用何種資產(chǎn)作為這一貸款的抵押。

數(shù)周前，筆者曾在本專欄文章《中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制面臨改變》中提到抵押補(bǔ)充貸款(Pledged Supplementary Lending，縮寫為PSL)：“這東西與再貸款相同的方面是都向央行貸款，不同的方面是，再貸款是信用貸款，而PSL需要抵押，其目的是為了影響市場(chǎng)中期利率。我估計(jì)，未來(lái)商業(yè)銀行說(shuō)不定可以拿地方債或者房地產(chǎn)抵押證券去向央行貸款獲得貨幣，而對(duì)央行來(lái)說(shuō)，又多了一款調(diào)控市場(chǎng)的工具。”

得強(qiáng)調(diào)一下，央行目前還沒(méi)有拿出可作為PSL抵押資產(chǎn)的清單，我上面這個(gè)估計(jì)不作數(shù)。但推想地方債作為抵押資產(chǎn)，肯定是比較有把握的，國(guó)債和地方債應(yīng)該是PSL當(dāng)然的抵押資產(chǎn)。至于房地產(chǎn)抵押證券會(huì)不會(huì)被當(dāng)作PSL的抵押資產(chǎn)，我想暫時(shí)還不會(huì)，將來(lái)就不好說(shuō)了。也不看看這PSL第一單是干什么的，是為國(guó)開(kāi)行成立住宅金融事業(yè)部的，這個(gè)住宅金融事業(yè)部未來(lái)會(huì)不會(huì)發(fā)展成為類似美國(guó)“兩房”那樣的金融機(jī)構(gòu)？估計(jì)差不太遠(yuǎn)，但這是另一個(gè)重要話題，我們另文再說(shuō)，此處按下不表。

為什么央行現(xiàn)在就急急忙忙地推出PSL呢？外匯占款劇降肯定是原因之一，但這還不是主要原因，最主要的原因是穩(wěn)增長(zhǎng)的資金缺口巨大，差錢。上周才公布的數(shù)據(jù)，1~6月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資42019億元，同比名義增長(zhǎng)14.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)13.1%，而去年同期名義增長(zhǎng)19.8%，實(shí)際增長(zhǎng)19.4%，也就是說(shuō)，上半年房地產(chǎn)投資增速回落6個(gè)百分點(diǎn)。有人測(cè)算，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)每回落3個(gè)百分點(diǎn)，政府就需要增加接近于4萬(wàn)億的投資來(lái)填補(bǔ)，可見(jiàn)這6個(gè)百分點(diǎn)的回落，帶來(lái)的投資缺口有多大！并且，地方債今年還有2.4萬(wàn)億到期。明乎此，你就能理解為什么上半年新增債券發(fā)行量高達(dá)5.53萬(wàn)億，同比有31.99%的增長(zhǎng)，考慮到下半年房地產(chǎn)趨勢(shì)，政府的債務(wù)擴(kuò)張規(guī)?？赡苓€得加大。

事情明擺著，穩(wěn)增長(zhǎng)大手筆花錢，必然推高市場(chǎng)利率，如若降息，那相當(dāng)于“大水漫灌”，對(duì)企業(yè)去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)不利，必須要定向調(diào)控，搞“噴灌”“滴灌”，而PSL就相當(dāng)于一種“滴灌”工具。舉例來(lái)說(shuō)，如果商業(yè)銀行可以將地方債作為抵押資產(chǎn)，向央行申請(qǐng)一筆PSL，那么，央行就可以通過(guò)調(diào)控PSL的利率，進(jìn)一步影響地方債的發(fā)行利率，同理，央行還可以用這種方法，影響棚戶改造、鐵路建設(shè)等資金的利率。這也就是為什么市場(chǎng)將PSL稱為“定向調(diào)息”工具。據(jù)說(shuō)，國(guó)開(kāi)行的那筆PSL，利率低于6%，用途是棚戶區(qū)改造，這筆貸款的落定，標(biāo)志著央行的“定向降息”已悄悄拉開(kāi)大幕。

換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，PSL其實(shí)又是一種中國(guó)版的量化寬松工具，它的規(guī)模和力度目前尚不清楚，但方向是清晰的，定向于推進(jìn)城市化建設(shè)所必需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程，目的是為了穩(wěn)增長(zhǎng)，以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，靠政府債務(wù)擴(kuò)張來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，需要接受經(jīng)濟(jì)增速適度放緩的現(xiàn)實(shí)，債務(wù)換增長(zhǎng)的搞法，不是不可以，只是已玩了多年，繼續(xù)下去的空間確實(shí)不多了。