◎鞏勝利

按照美國(guó)退出QE的步驟，美元已開始將加息納入正?；曇埃鴼W元繼續(xù)在通縮危機(jī)下加速貨幣投放、采取更大更多的貨幣寬松舉措，日元?jiǎng)t在消費(fèi)稅增稅后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩，新一輪貨幣寬松也面臨著升溫。美元“一枝獨(dú)秀”的局面日趨鮮明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始表現(xiàn)日漸增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)——這是美國(guó)周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后 “螺旋式”成長(zhǎng)的必然。

歐元區(qū)和中東石油由于美國(guó)頁(yè)巖油的成功致趨勢(shì)性下跌、美元資金正在由已長(zhǎng)期化負(fù)利率的歐元區(qū)流向美國(guó)。日本的機(jī)構(gòu)投資者也意識(shí)到日美利率差的擴(kuò)大，正在增加美國(guó)國(guó)債投資。

這種資金流入對(duì)美國(guó)國(guó)債行情構(gòu)成支撐。結(jié)果是在美元升息預(yù)期背景下，美國(guó)長(zhǎng)期利率上升也開始日趨緩慢，有助于美國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定。而對(duì)美國(guó)以外國(guó)家的美元外匯市場(chǎng)，由于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議認(rèn)為調(diào)利率預(yù)期，那么“加息已經(jīng)臨近”，買入美元的操作出現(xiàn)膨脹。各市場(chǎng)只注重有利于自己的一面，都在按自己需要解釋信息。可以說(shuō)這種來(lái)自美國(guó)的樂(lè)觀情緒正在擴(kuò)大至美國(guó)以外，帶來(lái)了全球性的美元及股市堅(jiān)挺。

進(jìn)入2014下半年后，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家也表現(xiàn)穩(wěn)定。而去年，圍繞美國(guó)退出QE貨幣寬松的預(yù)期加強(qiáng)之際，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣和股價(jià)出現(xiàn)了整體明顯下跌和通貨膨脹。而到今年9月份，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率表現(xiàn)疲軟，但資本流出并未受到特別擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將關(guān)注美國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，同時(shí)逐步致力于貨幣政策退出QE來(lái)使美元正?；?。

此輪美元資金集中流向美國(guó)，還表明世界經(jīng)濟(jì)依然十分倚重美國(guó)。不僅是歐洲、日本依賴美國(guó)，全球新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩也十分明顯。這就告訴人們，不可否認(rèn)正是因?yàn)槿蚨喟氲貐^(qū)都出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)停滯或緩慢進(jìn)展的現(xiàn)象，全球資金剩余才出現(xiàn)增多。

在國(guó)際商品市場(chǎng)，原油和黃金的市場(chǎng)最明顯的行情呈持續(xù)下滑傾向。原因是美元升值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的原油和黃金給人越來(lái)越昂貴的感覺(jué)，關(guān)于全球原油市場(chǎng)，美國(guó)減少進(jìn)口，自己生產(chǎn)頁(yè)巖油對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響很大，還因?yàn)闅W洲通縮依然沒(méi)有止住、再加上全球第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)8月份工業(yè)增速降至近六年低點(diǎn)，投資亦回落明顯，消費(fèi)低于預(yù)期，都暗示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加重，三季度GDP增速可能降至接近7%的水平。

再看第三大經(jīng)濟(jì)體日本，股票與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的差距也日益明顯。這是因?yàn)槭找鏀U(kuò)大的全球企業(yè)和停滯的內(nèi)需型及轉(zhuǎn)包型中小企業(yè)存在鮮明對(duì)比，這意味著擴(kuò)大收益的全球企業(yè)正對(duì)日本國(guó)內(nèi)的設(shè)備投資和加薪猶豫不決、訂單減少、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮。

全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)又如何呢？有研究分析肯定地認(rèn)為：“QE退出后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的就沒(méi)有問(wèn)題嗎？目前還看不到任何答案”。即便是美國(guó)眼下經(jīng)濟(jì)真正在復(fù)蘇，對(duì)美國(guó)“長(zhǎng)期停滯說(shuō)”的擔(dān)憂依然無(wú)法消除，盡管美國(guó)200多年來(lái)每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后都面臨新一輪的“螺旋性”反彈，但這全球第一次金融危機(jī)是世界上前所未有的前車之鑒。

如果金融危機(jī)破壞的是市場(chǎng)先行于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)的提高。國(guó)際貨幣基金9月17日警告稱：“投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估過(guò)小，在金融正?；瘯r(shí)需要注意”，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、美元重回正?；?，要怎么走、走多久、何時(shí)正常上路？這都是未知數(shù)。估計(jì)還要對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定背后隱藏的因素多加注意，全球金融市場(chǎng)的變量依然存在。

值得特別研究分析的是：9月份前后一個(gè)多月以來(lái)美元對(duì)一攬子國(guó)際貨幣強(qiáng)勢(shì)程度的有效匯率漲幅達(dá)到1.9%，而人民幣兌美元卻一直保持在6.145：1左右 （近期變動(dòng)不足0.10%），這就說(shuō)明：人民幣不是國(guó)際貨幣，沒(méi)有義務(wù)隨著國(guó)際市場(chǎng)行情浮動(dòng)，不會(huì)生成日元與美元那種有4.5%的匯率差，不像其他國(guó)際貨幣那樣有明顯大的匯率之差別；美元對(duì)一攬子國(guó)際貨幣升值1.9%，若按全球金融“市場(chǎng)機(jī)制”自由浮動(dòng)，那么人民幣至少貶值在3%以上；人民幣不是“國(guó)際貨幣”，沒(méi)有自我平衡調(diào)節(jié)的全球性貨幣機(jī)理功能——就存在其他一攬子“國(guó)際貨幣”在貿(mào)易支付上融合、交易、兌換它幣等存在當(dāng)然無(wú)法調(diào)和的“代溝”，也不需要按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的“國(guó)際貨幣”那樣浮動(dòng)自由匯率、自由兌換，人民幣也還沒(méi)有建立起與國(guó)際貨幣接軌的“自由匯率”變化機(jī)制，中國(guó)人民銀行像以往那樣正有效掌控著人民幣與一攬子國(guó)際貨幣的匯率變化。這是全球第二大經(jīng)濟(jì)體的人民幣與所有“國(guó)際貨幣”的根本差別，也是中國(guó)走國(guó)際化、走向國(guó)際貨幣、走向市場(chǎng)化改革的必由之路。

（作者為中國(guó)金融智庫(kù)研究員）