海虹控股上篇：基于PBM業(yè)務(wù)的健康管理公司，潛力巨大

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：鄧周宇，李少思，張其立 日期：2014-12-22

PBM 業(yè)務(wù)的第一步延伸：開拓商業(yè)健康險(xiǎn)、駛?cè)胄滤{(lán)海。

公司近期與商業(yè)保險(xiǎn)公司進(jìn)行商業(yè)健康險(xiǎn)的合作，這是PBM 業(yè)務(wù)的第一步延伸，而商業(yè)健康險(xiǎn)潛力巨大，10年之后規(guī)模有望過萬億，可以認(rèn)為是一塊未開發(fā)的處女地。我們總體判斷，公司給商業(yè)健康險(xiǎn)帶來的價(jià)值在于：1、設(shè)計(jì)新產(chǎn)品(針對(duì)慢性病患者的產(chǎn)品)，擴(kuò)充產(chǎn)品線。2、加強(qiáng)保險(xiǎn)公司賠付的事前監(jiān)控。3、降低核保人員數(shù)量，提高效率。4、患者醫(yī)療費(fèi)用的直接支付。

PBM業(yè)務(wù)使得公司積累了強(qiáng)大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力。

公司PBM業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍覆蓋全國(guó)20個(gè)省/直轄市的100余地市，覆蓋參保人群約為4億，監(jiān)管4000億基金，處理30億單據(jù)/年。形成了強(qiáng)大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力。PBM系統(tǒng)是美國(guó)ESI 自1986年建立，歷經(jīng)近30年的積累，公司站在巨人的肩膀上實(shí)現(xiàn)了快速學(xué)習(xí)的過程，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前公司臨床知識(shí)庫和藥品標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫涵蓋18個(gè)子數(shù)據(jù)庫，在ESI 的基礎(chǔ)上還增加了中醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫，我們認(rèn)為公司基于PBM 業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力和對(duì)醫(yī)療行業(yè)的深刻理解，這是公司超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

PBM業(yè)務(wù)的第二步延伸：針對(duì)中高端人群的慢性病管理。

基于PBM業(yè)務(wù)，公司開發(fā)出慢性病管理的工具：“新健康”app，雙向連接醫(yī)院和患者(C 端)。“新健康”給用戶帶來的價(jià)值包括： 1、針對(duì)慢性病患者提供醫(yī)院和醫(yī)生的推薦。2、對(duì)患者身體狀態(tài)的監(jiān)控，提供健康管理建議。3、為慢性病患者提供商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品。4、為異地患者安排醫(yī)院就診。慢病管理可以做成子產(chǎn)品而嵌套進(jìn)商業(yè)健康險(xiǎn)，亦可開拓大企業(yè)的雇員福利計(jì)劃，從而聚集C 端用戶。我們認(rèn)為目前中高端人群慢性病管理產(chǎn)品極為匱乏，海虹“新健康”將有廣闊的市場(chǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

與商業(yè)保險(xiǎn)的合作、以及新健康業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。

建議積極關(guān)注，首次覆蓋暫無評(píng)級(jí)。

公司與商業(yè)保險(xiǎn)合作及慢病管理是可行的商業(yè)模式，但業(yè)績(jī)尚未到爆發(fā)時(shí)點(diǎn)。

預(yù)計(jì)14-16EPS0.02/0.02/0.04元。傳統(tǒng)估值體系不適用于現(xiàn)在股價(jià)，首次覆蓋，暫無評(píng)級(jí)。但公司商業(yè)模式日益清晰，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)務(wù)線的進(jìn)展。