上證50ETF期權(quán)已于2月9日正式上線。股票期權(quán)在給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一種全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也給投資者打開(kāi)了一扇通往新世界的大門(mén)。無(wú)論是激進(jìn)還是保守，期權(quán)都能極大地豐富策略選擇空間。對(duì)沖、保險(xiǎn)、以小搏大，面對(duì)即將到來(lái)的期權(quán)時(shí)代，各路資本摩拳擦掌。

站在期權(quán)時(shí)代的起點(diǎn)上，上證報(bào)記者近日采訪了多位期權(quán)達(dá)人，揭秘他們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)的交易兵器譜。“期權(quán)與境內(nèi)投資者更為熟悉的現(xiàn)貨、期貨相比，其定價(jià)模型具有非線性的獨(dú)特特征，與投資者長(zhǎng)期以來(lái)形成的直覺(jué)經(jīng)驗(yàn)并不完全一致。參與期權(quán)投資更需要抱有一顆敬畏之心，在學(xué)習(xí)各門(mén)兵器的同時(shí)，更要練好內(nèi)功，方能游刃有余”。一位交易老手如是說(shuō)。

賣(mài)出策略給股票收點(diǎn)“租”

W女士發(fā)現(xiàn)，作為中長(zhǎng)線投資者，在獲取藍(lán)籌公司成長(zhǎng)收益及股票分紅外，賣(mài)出股票期權(quán)每年給她額外帶來(lái)了超過(guò)20%的收益

在香港一家金融機(jī)構(gòu)供職的W女士平時(shí)工作很忙，投資股票喜歡買(mǎi)入熟悉的大盤(pán)藍(lán)籌股并做中長(zhǎng)線持有。在投資顧問(wèn)的建議下，從2012年9月開(kāi)始，她在持有股票之余，也每月嘗試著進(jìn)行賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)操作，30個(gè)月下來(lái)，她驚喜地發(fā)現(xiàn)，僅是收取期權(quán)金，就給她帶來(lái)了不菲的額外收益。

“操作起來(lái)其實(shí)非常簡(jiǎn)單，比如我在70港元的時(shí)候買(mǎi)入了中移動(dòng)的股票，并打算在80港元左右賣(mài)出， 以前我不懂利用期權(quán)交易時(shí)，只能等待股票在波動(dòng)中向上，希望在到達(dá)80港元時(shí)賣(mài)出股票，每股獲利10港元。其實(shí)在等待過(guò)程中，我可以以1港元的期權(quán)費(fèi)賣(mài)出一個(gè)行權(quán)價(jià)80港元、下月到期的中移動(dòng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，如果期間中移動(dòng)下跌、價(jià)格停滯不前及上升動(dòng)力不足，我可以收獲賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所得的1港元期權(quán)費(fèi)，這比我持股不動(dòng)要好得多；要是中移動(dòng)股價(jià)真的上漲，甚至高于80港元，我把股票賣(mài)給交易對(duì)手，平倉(cāng)所得利潤(rùn)除了10港元價(jià)差外，還可加上期權(quán)費(fèi)。”W女士說(shuō)。

據(jù)了解，W女士持有市值大約50萬(wàn)元左右的股票，由于是長(zhǎng)期投資某幾只股票，她對(duì)所持股票價(jià)格波動(dòng)區(qū)間以及方向有較為敏銳的把握。她一般每個(gè)月只做一單，每次賣(mài)出數(shù)張，而且賣(mài)出的期權(quán)期限一般是一個(gè)月。“一個(gè)月的走勢(shì)較容易預(yù)測(cè)，太長(zhǎng)了比較難判斷。”

“大部分時(shí)間，我賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)都不會(huì)被行權(quán)，即便預(yù)測(cè)有誤被行權(quán)了，也沒(méi)關(guān)系，下個(gè)月可以通過(guò)賣(mài)出一個(gè)上月行權(quán)價(jià)同等價(jià)位的認(rèn)沽期權(quán)，若得以行權(quán)，原價(jià)買(mǎi)回股票，就可以在持倉(cāng)成本沒(méi)有變化的情況下，額外收獲了兩份期權(quán)金。”W 女士笑道。

W女士發(fā)現(xiàn)，通過(guò)純粹的賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)操作，她這個(gè)中長(zhǎng)線投資者，在獲取藍(lán)籌公司成長(zhǎng)收益及股票分紅外，賣(mài)出股票期權(quán)每年給她額外帶來(lái)了超過(guò)20%的收益。

香港邦盟匯駿基金管理有限公司董事文剛銳告訴記者，在股票期權(quán)交易活躍的市場(chǎng)，例如美國(guó)，很多投資者利用個(gè)股期權(quán)來(lái)進(jìn)行所謂 “固定收益” 的投資，把買(mǎi)入的股票變成固定資產(chǎn)，投資著眼點(diǎn)不在于博取股價(jià)短期內(nèi)大幅波動(dòng)，而是在隨后的賣(mài)出備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)交易上，利用股票價(jià)格波幅的變化，賣(mài)出較短期的，例如一周或一個(gè)月的備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這些賣(mài)出備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益積累下來(lái)，收益也相當(dāng)可觀。

買(mǎi)入期權(quán)加杠桿+買(mǎi)保險(xiǎn)

買(mǎi)入期權(quán)除了可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下加杠桿投資外，證券公司在向投資者推介期權(quán)交易時(shí)，還喜歡拿保險(xiǎn)來(lái)做類(lèi)比

文剛銳指出，在上述案例中，W女士的交易對(duì)手，即買(mǎi)入其賣(mài)出的中移動(dòng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者，可能是看好中移動(dòng)股價(jià)走勢(shì)、但由于資金問(wèn)題無(wú)法大舉買(mǎi)入中移動(dòng)現(xiàn)貨(中移動(dòng)每手500股，一手現(xiàn)貨需逾5萬(wàn)港元)。在這種情況下，他可以1港元買(mǎi)入中移動(dòng)下月到期、行權(quán)價(jià)位80港元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，一手只需500港元，若他的預(yù)測(cè)正確的，中移動(dòng)升至80港元甚至更高時(shí)，他持有的中移動(dòng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格也會(huì)水漲船高，可能已經(jīng)從1港元漲到了2港元甚至更高，他即使不行權(quán)，賣(mài)掉認(rèn)購(gòu)期權(quán)，從投資回報(bào)比來(lái)看，收益率也非常可觀。

事實(shí)上，由于港股投資門(mén)檻較高，很多個(gè)股每手動(dòng)輒1000股，而且藍(lán)籌股的股價(jià)在百元以上并不稀奇，因此，在香港市場(chǎng)上，很多“小散”喜歡買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以便“以小搏大”，參與“白富美”大藍(lán)籌的博弈。

D先生是香港IT行業(yè)的一位普通職員，他非常關(guān)注騰訊。去年12月騰訊的股價(jià)一度跌到104.5港元，之后迎來(lái)反彈走勢(shì)，D先生預(yù)計(jì)騰訊股價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，于是以5港元的單價(jià)買(mǎi)入了1手(500股)1月到期、行使價(jià)為110港元的騰訊認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

1月份騰訊果然繼續(xù)上揚(yáng)， D先生行使認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以110港元購(gòu)買(mǎi)了股票，然后以135港元在市場(chǎng)上將股票賣(mài)出，賺取每股25港元的利潤(rùn)，即便扣除掉期權(quán)金，他仍有400%的利潤(rùn)。

當(dāng)然，假如騰訊在1月底認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期前跌至100港元，D先生可以選擇不行權(quán)，他的損失也不會(huì)超過(guò)2500港元期權(quán)金。

買(mǎi)入期權(quán)除了可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下加杠桿投資外，證券公司在向投資者推介期權(quán)交易時(shí)，還喜歡拿保險(xiǎn)來(lái)做類(lèi)比，“忽悠”投資者參與期權(quán)交易。那么，現(xiàn)實(shí)中，期權(quán)要如何交易才會(huì)對(duì)投資起到保險(xiǎn)作用呢？香港股指期貨市場(chǎng)的大戶(hù)J 先生給我們講了他的投資故事。

J 先生說(shuō)，他在做恒指期貨時(shí)，常常會(huì)買(mǎi)一個(gè)恒指期權(quán)做對(duì)沖。

他舉例說(shuō)，去年11月初，恒生指數(shù)在23950點(diǎn)，他看好市場(chǎng)走勢(shì)，在23950點(diǎn)買(mǎi)入恒生指數(shù)期貨。交易完成后，由于這筆期貨的多倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有閉口的，當(dāng)恒生指數(shù)下跌時(shí)，每一點(diǎn)下跌都會(huì)帶來(lái)?yè)p失。為了管理好風(fēng)險(xiǎn)，在價(jià)格下跌時(shí)他能做的只是在某一價(jià)格水平止損平倉(cāng)。

“從技術(shù)圖表分析，我發(fā)現(xiàn)23600點(diǎn)是一個(gè)關(guān)鍵價(jià)位，我擔(dān)心恒生指數(shù)跌破23600點(diǎn)后會(huì)有更大的跌幅出現(xiàn)。在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制上，我只能在23600點(diǎn)放個(gè)止損平倉(cāng)的指令，當(dāng)恒生指數(shù)跌破23600點(diǎn)賣(mài)出平倉(cāng)。這樣我就只能接受350點(diǎn)的損失(恒生指數(shù)期貨的點(diǎn)值是每點(diǎn)50港元，損失金額便是17500港元) 。”J先生說(shuō)，“但很有可能會(huì)發(fā)生這樣的情況，當(dāng)我的持倉(cāng)在23600點(diǎn)平倉(cāng)后，市場(chǎng)很多時(shí)候又像開(kāi)玩笑的出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，恒生指數(shù)在幾天后大幅上升，而我只能自認(rèn)倒霉。”

“但假如我在23950點(diǎn)買(mǎi)人恒生指數(shù)期貨后，買(mǎi)入‘23600點(diǎn)恒生指數(shù)看跌期權(quán)’ ，便不會(huì)發(fā)生上述‘心塞’的情況。”J先生笑道。

因?yàn)槌钟辛诉@張看跌期權(quán)合約，不管恒生指數(shù)跌到那里，J先生便可以在23600點(diǎn)去行使權(quán)利，期貨交易的虧損能夠得以鎖定。而這時(shí)候他手上的恒生指數(shù)期貨合約是還沒(méi)有平倉(cāng)的，假如股市后來(lái)大幅反彈至24600點(diǎn)，他的恒生指數(shù)期貨便可賺取超過(guò)600點(diǎn)的利潤(rùn)。而另一張手上的期權(quán)合約，因?yàn)橹皇怯袡?quán)利沒(méi)責(zé)任，因此即使股市大幅回升，這份看跌期權(quán)也不會(huì)因價(jià)格向上而有額外的損失。“我損失的只是買(mǎi)入看跌期權(quán)時(shí)的期權(quán)金”，J先生說(shuō)。

趨勢(shì)跟隨每天都是新的交易日

“一般初學(xué)者會(huì)以半天為一個(gè)周期全部平倉(cāng)從頭來(lái)過(guò)避險(xiǎn)，經(jīng)驗(yàn)豐富之后會(huì)延長(zhǎng)到一個(gè)交易日，但做趨勢(shì)跟隨一般不會(huì)留隔夜頭寸”

對(duì)于另一些投資者來(lái)說(shuō)，期權(quán)相對(duì)復(fù)雜的策略模型和多樣的避險(xiǎn)功能并不是他們關(guān)注的重點(diǎn)。高杠桿和T+0交易令他們看到在頻繁交易中掘金的機(jī)會(huì)。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，每天的交易都是一段驚險(xiǎn)而刺激的旅程。

“85后”慈超雖然年輕，但已有多年香港A50權(quán)證的交易經(jīng)驗(yàn)。從剛?cè)胄袝r(shí)嘗試管理十萬(wàn)級(jí)別資金量，到目前領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)頗具規(guī)模的交易團(tuán)隊(duì)。慈超已在這種懸崖邊的舞蹈中找到了自己的感覺(jué)。在2012年至2014年間，他已連續(xù)數(shù)年保持年化收益100%以上。

在慈超看來(lái)，要在類(lèi)似期權(quán)的高風(fēng)險(xiǎn)品種上盈利，“膽大心細(xì)”是最重要的個(gè)人特質(zhì)。

“做交易首先要自信，性格上要積極。這樣才可能抓住大級(jí)別的行情賺到錢(qián)，如果體現(xiàn)不出盈利能力，那入行不久就會(huì)被淘汰。”慈超首先這樣詮釋“膽大”，但話鋒一轉(zhuǎn)，他又直言，“另一方面，一定要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，這是讓人在市場(chǎng)中存活下來(lái)的生命線。一旦頭寸回撤達(dá)到止損線就堅(jiān)決斬倉(cāng)。”

既要自信，又要時(shí)刻準(zhǔn)備否定自己。這似乎是一種極其糾結(jié)的性格。慈超坦言，風(fēng)控意識(shí)需要在長(zhǎng)期的交易時(shí)間中慢慢“磨”。

在慈超的交易歷史中，有不少令人興奮的成功和慘痛的失敗都與風(fēng)險(xiǎn)控制直接相關(guān)。在光大“8·16”事件中，由于之前市場(chǎng)處于明顯的弱勢(shì)，慈超絕大部分倉(cāng)位都在認(rèn)沽。事件發(fā)生時(shí)，大盤(pán)在幾十秒內(nèi)直線拉升。多只權(quán)重股瞬間漲停，在交易室內(nèi)引起嘩然，也讓全倉(cāng)看空的慈超嚇出一身冷汗。

“當(dāng)時(shí)整個(gè)人都懵了，完全不知道發(fā)生了什么，只知道下意識(shí)地平倉(cāng)止損。”慈超這樣回憶當(dāng)時(shí)的經(jīng)歷，“當(dāng)時(shí)做市商擺價(jià)也不夠及時(shí)，只能擺出什么價(jià)位就平什么價(jià)位，同時(shí)反手買(mǎi)進(jìn)認(rèn)購(gòu)對(duì)沖，一套動(dòng)作做完，賬面已經(jīng)從原本小贏變?yōu)楦√?。但總算是控制住了?rdquo;

之后，受益于為了對(duì)沖而部署的倉(cāng)位，慈超在當(dāng)天上午第二波拉升行情中小有斬獲。之后，又得益于頭寸不過(guò)午的風(fēng)控紀(jì)律，慈超在午前就平倉(cāng)所有頭寸，得以在下午從容做空。杜絕僥幸心理的風(fēng)控措施令他在猝不及防的黑天鵝事件中全身而退。

“一般初學(xué)者會(huì)以半天為一個(gè)周期全部平倉(cāng)從頭來(lái)過(guò)避險(xiǎn)，經(jīng)驗(yàn)豐富之后會(huì)延長(zhǎng)到一個(gè)交易日，但做趨勢(shì)跟隨一般不會(huì)留隔夜頭寸。”慈超告訴記者，“這是因?yàn)樵灸愕慕灰啄Ｐ涂赡芤笙碌蛏蠞q幾個(gè)價(jià)位就要止損。但是隔夜之后受大盤(pán)和外盤(pán)影響，你的交易品種可能直接低開(kāi)或高開(kāi)幾十個(gè)價(jià)位，這風(fēng)險(xiǎn)就無(wú)法控制了。如果你有所大意，一次兩次可能不會(huì)出問(wèn)題，但八次九次一定會(huì)出問(wèn)題，一次問(wèn)題造成的損失可能你就承受不了。”

在慈超看來(lái)，做趨勢(shì)跟隨要時(shí)刻準(zhǔn)備放空自己，即使一時(shí)失察犯了錯(cuò)誤，也應(yīng)該及時(shí)“認(rèn)賠”，不能讓一筆失敗的交易影響之后的更多交易。

“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，每天都是一個(gè)全新的交易日。”慈超這樣說(shuō)。

警惕期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)

炒期權(quán)爆倉(cāng)的案例在香港并不罕見(jiàn)。2003年10月，有名的股評(píng)人潘東凱在做恒指期權(quán)組合套利時(shí)，因買(mǎi)賣(mài)單結(jié)算價(jià)出現(xiàn)巨大倒掛，無(wú)力補(bǔ)充保證金而損失慘重

齊魯證券資管董事總經(jīng)理陸培麗是一位在海外投行擁有多年期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的資深人士，曾負(fù)責(zé)我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)以及日本市場(chǎng)的權(quán)證、股指期權(quán)等金融衍生品做市業(yè)務(wù)。陸培麗以過(guò)來(lái)人的身份告誡即將涉足期權(quán)交易的A股投資者，尤其是操作更加復(fù)雜專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，“拘泥于書(shū)本知識(shí)可能會(huì)在期權(quán)市場(chǎng)中遭遇意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。”

衡量?jī)r(jià)格變動(dòng)的德?tīng)査?、衡量波?dòng)率的伽瑪?shù)纫幌盗幸韵ＥD字母表示指標(biāo)構(gòu)建了經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型。這些指標(biāo)可能因?yàn)槭袌?chǎng)中的擾動(dòng)互為變量，導(dǎo)致非線性的變化。這對(duì)于習(xí)慣于現(xiàn)貨/期貨市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，在接觸期權(quán)初期可能難以適應(yīng)。

“簡(jiǎn)而言之，在現(xiàn)貨/期貨市場(chǎng)中，你可以輕松地構(gòu)建出一個(gè)德?tīng)査扔?的組合，放心地回家睡覺(jué)。但是在期權(quán)市場(chǎng)中，即使你現(xiàn)在算出德?tīng)査?，也不意味著萬(wàn)事大吉。”陸培麗用這樣一個(gè)親眼目睹地案例解釋這一現(xiàn)象，“2011年日本大地震前夕，我所管理的一籃子期權(quán)種類(lèi)多達(dá)上百只。你可能用這些期權(quán)做出一個(gè)德?tīng)査?的組合，但是你不可能預(yù)計(jì)到第二天會(huì)地震。地震之后，整個(gè)市場(chǎng)陷入恐慌，伽瑪也就是波動(dòng)率大幅提升，原本配平的德?tīng)査擦⒖虅×易兓?，迫使你及時(shí)根據(jù)更新的現(xiàn)狀和判斷進(jìn)行調(diào)整。”

作為一個(gè)多年“在戰(zhàn)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)戰(zhàn)爭(zhēng)”的期權(quán)老兵，陸培麗表示，在最初實(shí)盤(pán)操作期權(quán)時(shí)，基本上會(huì)把所有的書(shū)本知識(shí)全部忘掉，見(jiàn)縫插針地從周?chē)芯唧w的交易行為中汲取養(yǎng)分。“沒(méi)有人會(huì)坐下來(lái)教你，你只能不斷觀察：他做了什么，為什么這么做，有什么效果。如果你運(yùn)氣好，你的老板會(huì)提點(diǎn)你幾句。更多時(shí)候只能靠自己。”

事實(shí)上，炒期權(quán)爆倉(cāng)的案例在香港并不罕見(jiàn)。香港市場(chǎng)2003年10月曾經(jīng)發(fā)生過(guò)一起非常轟動(dòng)的炒期權(quán)爆倉(cāng)事件，當(dāng)時(shí)在香港市場(chǎng)上比較有名的股評(píng)人潘東凱，在做恒指期權(quán)組合套利時(shí)，因買(mǎi)賣(mài)單結(jié)算價(jià)出現(xiàn)巨大倒掛，無(wú)力補(bǔ)充保證金而損失慘重。

據(jù)在香港期權(quán)市場(chǎng)沉浮30年的老股民回憶，潘東凱的恒指期權(quán)組合頗為復(fù)雜，但風(fēng)險(xiǎn)不算高，其組合在股市上升時(shí)會(huì)獲利豐厚，即使股市窄幅震蕩，也能少量盈利，但因?yàn)槠浣M合包含部分較遠(yuǎn)期恒指期貨合約，而該合約交投極少，收市價(jià)很容易被操縱，導(dǎo)致一買(mǎi)一賣(mài)的套利組合交易的結(jié)算價(jià)出現(xiàn)巨大差異，觸發(fā)保證金追加需求，最終損失數(shù)千萬(wàn)。

“由于當(dāng)時(shí)的恒指期權(quán)合約的收市價(jià)不但以收市前最好成交的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)成交價(jià)確定，還會(huì)參考收市前掛出的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)，所以只要有人在收市前掛出與市價(jià)偏離度非常大的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)，即使最終沒(méi)有成交，也可令有關(guān)期權(quán)合約的收市價(jià)被人為地大幅舞高弄低，而這將影響持有有關(guān)合約的投資者是否需要追加保證金。”香港邦盟匯駿基金管理有限公司董事文剛銳說(shuō)，“期權(quán)的杠桿性質(zhì)意味著期權(quán)的價(jià)值及所需保證金可在極短時(shí)間內(nèi)激增，導(dǎo)致期權(quán)短倉(cāng)遇上突然增收保證金的要求，如果投資者沒(méi)有足夠的財(cái)力及時(shí)追加保證金要求，可能會(huì)遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)或其他抵押品被沒(méi)收。”