每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉燦邦    

每經(jīng)記者 劉燦邦

“國企改革看央企，央企改革看軍工。”在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時，一位長期關(guān)注國資改革的券商分析人士如是說。一直以來，軍工改革在資本市場備受關(guān)注，這從一個側(cè)面表現(xiàn)出軍工改革走在了央企改革的前面，當(dāng)然也面臨諸多難題。

可以說，軍工央企里最具代表性的當(dāng)屬中航工業(yè)，不僅資產(chǎn)證券化率在十大軍工央企中最高，而且分板塊運(yùn)營的思路也得到不少效仿。上述分析人士向記者表示，國企改革的各項思路在中航工業(yè)的運(yùn)作中基本上都能找到一些樣本，包括員工持股、混合所有制改革等。

在國企改革頂層方案出臺后，記者試圖以中航工業(yè)為樣本梳理剖析其中的改革嘗試及路徑。

重視合并后的業(yè)務(wù)整合

1999年中國航空工業(yè)總公司一拆為二，分別成立原中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)，分拆9年后的2008年原一、二集團(tuán)才合并為現(xiàn)在的中航工業(yè)。

從中航工業(yè)成立以來，外界看到的是原一、二集團(tuán)“無縫對接”，央企合并的后遺癥似乎很少在中航工業(yè)身上體現(xiàn)出來。

“因為中航一、二集團(tuán)原本就是互補(bǔ)的，二集團(tuán)主要是洪都的教練機(jī)和哈飛的直升機(jī)，航空工業(yè)主力依舊是一集團(tuán)，合并之后相互補(bǔ)齊短板，所以融合顯得更成功一些。”一位航空行業(yè)研究人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中航工業(yè)的合并之所以成功除了歷史上本就是一家以外，相互互補(bǔ)的關(guān)系更有助于形成競爭力。

不過在分析人士看來，中航工業(yè)合并以來的成功之處更多在于業(yè)務(wù)的深度融合。以旗下上市公司中航動力（600893，SH）為例，中航動力原以中航工業(yè)陜西地區(qū)發(fā)動機(jī)企業(yè)為主，其后將沈陽黎明、貴州黎陽和株洲南方工業(yè)納入囊中，從而實現(xiàn)了中航工業(yè)發(fā)動機(jī)主機(jī)廠的整體上市。

事實上，中航動力的業(yè)務(wù)融合一直沒有中斷，今年4月，中航工業(yè)旗下兩上市公司中航動力、中航資本（600705，SH）牽頭8家公司投資發(fā)起中航精密鑄造科技有限公司。

“成立中航精鑄就不再像以前一家做一個發(fā)動機(jī)，而是統(tǒng)一開始做，把流程打通，提高效率，這個肯定是企業(yè)合并后比較好的融合方式，如果還是各做一攤，大家依舊規(guī)模太小，發(fā)揮不了規(guī)模效應(yīng)。”上述分析人士向記者表示。

管資本體系逐漸建立

內(nèi)部資源整合是企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路，中航工業(yè)也一直強(qiáng)調(diào)專業(yè)化整合的重要性，那么在專業(yè)化整合過程中，中航工業(yè)自身起到一個什么作用呢？國企改革頂層方案中對這一問題做了解答，方案提出要以管資本為主推進(jìn)經(jīng)營性國有資產(chǎn)集中統(tǒng)一監(jiān)管。

事實上，這方面在中航工業(yè)身上體現(xiàn)得特別強(qiáng)烈。上述分析人士告訴記者，從2008年中航工業(yè)成立以來，其一直定位于國有資本的運(yùn)營平臺，并且也一直是這么做的，最突出的表現(xiàn)就是旗下業(yè)務(wù)分板塊運(yùn)營。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理中航工業(yè)業(yè)務(wù)板塊，大致包括航空裝備、運(yùn)輸機(jī)、發(fā)動機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)、通用飛機(jī)、航空研究、飛行試驗、貿(mào)易物流、資產(chǎn)管理、工程規(guī)劃建設(shè)、汽車等產(chǎn)業(yè)板塊，并且中航工業(yè)已將旗下上市公司明確為相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊的核心平臺。

“中航工業(yè)旗下大部分業(yè)務(wù)均由板塊公司來管理，即使是還沒有注入板塊公司的資產(chǎn)也已經(jīng)托管給這些板塊公司，典型例子就是中航機(jī)電和中航電子。”上述分析人士告訴記者，中航工業(yè)一直以來都是資本運(yùn)營平臺的形式，也就是下屬板塊公司負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營，集團(tuán)負(fù)責(zé)資本管理，國資委、財政部、國防科工局等履行相關(guān)資本監(jiān)管職能。

值得一提的是中航投資（現(xiàn)已更名中航資本）借殼S*ST北亞上市，中航投資也成為A股市場第一家央企金融控股公司，中航資本旗下?lián)碛胸攧?wù)、證券、信托、租賃、期貨、基金等多個子公司，是中航工業(yè)的資本運(yùn)作平臺、金融運(yùn)營平臺、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資平臺，這一板塊也是中航工業(yè)各板塊中盈利能力最好之一，其2014年歸母凈利潤為18.1億元，2015年上半年歸母凈利潤就已經(jīng)達(dá)到14.4億元。

資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升

中航工業(yè)一直沒有停止資產(chǎn)證券化的步伐。

中航工業(yè)最近的一次資產(chǎn)證券化嘗試是將成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)和洪都科技打包裝入上市公司成飛集成，不過該方案后來由于主管單位國防科工局認(rèn)為涉嫌行業(yè)壟斷而中止。

最近，中航工業(yè)旗下中航科工、中航機(jī)電、中航資本等5家上市公司聯(lián)合增資成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)近50億元。上述分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雖然成飛集成重組失敗，但是通過此次增資成飛、沈飛，中航工業(yè)的防務(wù)資產(chǎn)實現(xiàn)了變相的上市，在國企改革大背景下，中航工業(yè)將繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

雖然成飛集成以來，中航工業(yè)鮮有資產(chǎn)注入動作，但是記者注意到，今年4月份，中航工業(yè)與上交所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，資產(chǎn)證券化加速啟動。其中提到，上交所將利用資產(chǎn)證券化、金融衍生品創(chuàng)新方面的經(jīng)驗和渠道優(yōu)勢，豐富中航工業(yè)的融資渠道，降低中航工業(yè)融資成本。雙方將在推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化、推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新項目、軍工企業(yè) IPO、再融資以及并購重組等事項進(jìn)行深度合作。招商證券認(rèn)為，中航集團(tuán)與上交所戰(zhàn)略合作，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)軍工資產(chǎn)證券化龍頭。

上述分析人士告訴記者，中航工業(yè)不斷推動旗下資產(chǎn)上市，加速資產(chǎn)證券化的一個原因在于通過二級市場進(jìn)行融資。

資料顯示，中航工業(yè)從2008年至今，旗下上市公司籌集資金已經(jīng)超過380億元。

值得注意的是，頂層方案中特別強(qiáng)調(diào)推進(jìn)混合所有制改革，提出要探索實行混合所有制企業(yè)員工持股，堅持試點先行，在取得經(jīng)驗基礎(chǔ)上穩(wěn)妥有序推進(jìn)，通過實行員工持股建立激勵約束長效機(jī)制。梳理中航工業(yè)下屬上市公司的情況，去年以來，在員工持股以及股權(quán)激勵方面也是多有實踐。

上述分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，事實上中航工業(yè)在員工持股方面雖然也遇到過挫折，這也說明國資委對于央企員工持股態(tài)度比較謹(jǐn)慎，但是“既然現(xiàn)在已經(jīng)有所突破了，員工持股的方向肯定是得到肯定的。”