每經(jīng)編輯｜尹中立    

◎尹中立

截至目前，一些主要國家的央行開始實(shí)施負(fù)利率。這是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來的首次。

在日本央行上月宣布實(shí)行負(fù)利率之前，已經(jīng)有瑞士、瑞典、丹麥央行推出負(fù)利率政策。歐洲央行也于2014年6月把隔夜存款利率調(diào)到零以下。而在2月25日公布最新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌破50后，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)威專家也公開宣布，不排除美國實(shí)施負(fù)利率的可能性。

經(jīng)濟(jì)學(xué)及金融學(xué)的教科書里從來就沒有負(fù)利率的說法，從理論上來說，利率就是資金的價(jià)格。把錢存在銀行是資金的所有者暫時(shí)讓渡了其使用權(quán)，銀行應(yīng)該給存款者支付利息。負(fù)利率意味著存款者要給銀行支付利息，這與常理不符。現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了有悖常理的現(xiàn)象，說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到了非常棘手的難題。

全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)如此難題，可以從日本經(jīng)濟(jì)最近20年的走勢中得到啟示。二戰(zhàn)之后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的高速發(fā)展，在上個(gè)世紀(jì)80年代成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體。但就在美國人擔(dān)憂日本超越自己的時(shí)候，日本從上個(gè)世紀(jì)90年代初開始突然一蹶不振，經(jīng)濟(jì)增長速度一下子掉到零左右。剛開始大多數(shù)人都認(rèn)為這是短期的調(diào)整，但經(jīng)過十多位首相20多年的努力，日本經(jīng)濟(jì)仍然徘徊在衰退邊緣。

日本政府為了提振經(jīng)濟(jì)，將所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策都用到了極致。長期使用擴(kuò)張的財(cái)政政策，使政府的負(fù)債超過了經(jīng)濟(jì)總量的2倍多，是所有發(fā)達(dá)國家中比例最高的。貨幣政策方面也是長期堅(jiān)持零利率政策，但這并沒有使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期中的增長。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，如果假設(shè)日本1995年的GDP是100，到2014年日本的實(shí)際GDP是116，年均經(jīng)濟(jì)增速不到1%。從名義GDP（沒有剔除物價(jià)因素）看更糟糕，2014年日本名義GDP只相當(dāng)于1994年86%，也就是說，過去20年日本的名義GDP是減少的，是真正的大衰退，其背后是物價(jià)的長期持續(xù)下跌。

1995年以后日本經(jīng)濟(jì)長期實(shí)施積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)并沒有擺脫通貨緊縮的困擾?？梢姡?zhàn)之后全球各國政府高度倚重的“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)山窮水盡，日本的現(xiàn)象值得全球各國央行反思。

筆者認(rèn)為，關(guān)鍵問題出在收入和財(cái)富分配上。從全球統(tǒng)計(jì)看，資本所得的增速遠(yuǎn)超勞動(dòng)所得的增速，意味著財(cái)富是向資本集中的，資本集中到一定程度必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，即生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不掉。

在出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的背景下，用“凱恩斯主義”的刺激政策短期內(nèi)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起一點(diǎn)作用，但該政策會(huì)進(jìn)一步惡化收入和財(cái)富的分配。因?yàn)榇碳ふ咭怀?，資產(chǎn)價(jià)格的上漲速度最快，2008年以后美國的股市上漲了2倍多，房價(jià)也回到了危機(jī)前的高位。資產(chǎn)價(jià)格的飆漲使社會(huì)中低收入階層生活更加艱難，邊際消費(fèi)傾向高的群體購買力降低，結(jié)果必然是通貨緊縮，零利率或負(fù)利率就成為常態(tài)了。

日本經(jīng)濟(jì)犯的大錯(cuò)是1987年大幅降低利率。1985年日元升值后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，日本央行為刺激經(jīng)濟(jì)將利率從5%降到2.5%，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格和股價(jià)飆升，期間所有公司和個(gè)人都傾向于融資買入房地產(chǎn)或股票。1990年以后泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，這些通過負(fù)債買入資產(chǎn)的公司或個(gè)人從天堂打入地獄，進(jìn)入賣資產(chǎn)償還負(fù)債的漫長而痛苦的還債之旅，當(dāng)多數(shù)投資者進(jìn)入這個(gè)過程就意味著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入所謂“資產(chǎn)負(fù)債表型衰退”。

從2015年底開始，我國政府提出要進(jìn)行供給側(cè)改革，同時(shí)加大力度開展扶貧工作，這些舉措表明，我們已經(jīng)看到了“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟(jì)政策的弊端，開始從根本上解決經(jīng)濟(jì)增長的難題。希望全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行能在弱化“凱恩斯主義”經(jīng)濟(jì)學(xué)影響方面有更多的探討，取得新的建樹。（作者為中國社會(huì)科學(xué)院金融所研究員）