杰里米 J.西格爾在《投資者的未來》一書中闡述了一個重要觀點：高股息率股票具備長期投資價值。在投資實踐中，溫莎基金的投資組合經(jīng)理約翰·聶夫是高股息策略的成功實踐者。在其執(zhí)掌溫莎基金的31年間，基金組合累計投資回報率近56倍，年平均收益率超過市場收益率達3個百分點以上，累計平均年復利回報率達13.7%，同期標普500指數(shù)的收益為22.3倍。

資本利得和股息收入是投資股票的兩種獲利來源。從長期投資的角度看,股息回報在總回報中占據(jù)重要地位，其在海外市場受到長線投資者的青睞。而站在當下審視全球資本市場，港股中的高息股是值得挖掘的價值洼地。

高息股受到海外投資者青睞

做股票投資時，大家喜歡用股票估值作為衡量股票價值的一個錨。根據(jù)格雷厄姆的經(jīng)典投資策略，在美國市場中買入市盈率最低的股票，每年調(diào)整標的，最終將獲得大幅超出市場平均的收益。而高息股更是低市盈率股票中的黃金，因為低市盈率的公司不一定持續(xù)派息，但是持續(xù)派息的高息股必定是低市盈率的公司，而且有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，所以投資這些公司的經(jīng)營情況更加讓人放心。

高息股在海外備受投資者青睞，特別是信奉價值投資的長線投資者。我們觀察美國過去17年的數(shù)據(jù)，優(yōu)質(zhì)的高息板塊能持續(xù)穩(wěn)定跑贏大盤。有投資者認為Alpha或者高收益通常來源于風險溢價，需要承受更大的風險才能獲得更高收益，但是美國的優(yōu)質(zhì)高息股顛覆了這個認知，該板塊在過去17年的年均收益為10%，高于同期標普500指數(shù)4%的年化收益。同時，高息板塊的年化波動率只有19%，低于標普500指數(shù)20%的年化波動率。

那么，是否只要買入股息率最高的股票就能獲得穩(wěn)定收益？其實并沒有那么簡單。我們需要深入研究股息來源、行業(yè)基本面才能選出具有持續(xù)分紅能力的優(yōu)質(zhì)標的。從股息來源看，有些上市公司的分紅來自于賣地獲得的一次性現(xiàn)金收入，未來收入并不能持續(xù)。因此，我們需要精選有持續(xù)現(xiàn)金流的高股息公司。從行業(yè)基本面看，需要觀察上市公司分紅收益是否來源于周期波動的高點。例如，有些公司的盈利和分紅超預期來源于大宗商品的漲價，但漲價周期預計很快會結束，明年很難繼續(xù)再獲得收益。

由此可見，只有選擇持續(xù)穩(wěn)定派息的高息股票才有真正的投資價值。同時，我們也要判斷高息股的主要業(yè)務是否存在衰退或者被替代的風險。這就要通過深入的基本面研究來判斷股票的價值，包括行業(yè)發(fā)展情況，在行業(yè)中所擁有的價值鏈、其上下游的掌控能力、同行業(yè)的競爭優(yōu)勢和公司治理等。

港股的高息股將獲得價值重估

從篩選標準看，投資優(yōu)質(zhì)高息股的兩大要點是估值低、股息高。從估值角度看，美國的高息股經(jīng)過過去幾年的估值重估，估值基本已經(jīng)到位。放眼全球市場，港股仍處于估值洼地狀態(tài)，未來估值仍存在提升空間。同時，香港市場非?？粗毓局卫?，在這個市場尋找高質(zhì)量的股票非常有價值。有些投資者認為過去兩年香港市場是一個被拋棄的市場，流動性不佳導致股票估值便宜。

但據(jù)我們觀察，很多香港上市公司非常注重自身在行業(yè)里面的競爭優(yōu)勢，他們一直深耕主業(yè)，提高自身的管理效率。而那些持續(xù)派息的公司更是行業(yè)中的佼佼者，低估值高股息只是因為流動性導致的折價，這個價值洼地遲早會被填平。我們認為，在港股市場挖掘優(yōu)秀的上市公司，可以獲得不錯的alpha收益。其中，香港的高息股是非常值得關注的一類品種，未來隨著深港通開通，南下的資金持續(xù)增加，香港市場的流動性會持續(xù)改善，估值會有大幅提升。

今年以來，我們看到海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入港股市場，港股也在慢慢走出熊市。據(jù)我們微觀調(diào)研，資金關注港股市場主要有三個原因：企業(yè)盈利在改善、估值水平處于洼地、資金持續(xù)流入改善市場流動性。

從企業(yè)基本面看，經(jīng)歷兩年熊市后，香港上市公司的整體ROE水平在回升。香港主要的上市公司以內(nèi)地企業(yè)為主，隨著內(nèi)地經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，內(nèi)地企業(yè)的ROE水平也在整體回升，在股票定價方面則表現(xiàn)為上市公司的估值慢慢提升。目前估值修復剛處于起步階段，隨著內(nèi)地經(jīng)濟逐步復蘇擴張，我們在未來會看到股票市場有更多的驚喜。

從估值角度看，目前香港市場的平均估值約為12倍市盈率，今年以來高息股板塊平均漲幅為12%，考慮人民幣貶值因素有17%的回報，是表現(xiàn)最好的板塊。而在內(nèi)地市場，今年以來普遍面臨著“資產(chǎn)配置荒”的窘境。其實“資產(chǎn)配置荒”的本質(zhì)并不是缺資產(chǎn)，而是缺少優(yōu)質(zhì)的高收益資產(chǎn)。對比內(nèi)地和香港兩地市場，股票估值仍然有20%的差價，香港的股票更加便宜。港股市場是內(nèi)地投資者可以配置的海外資產(chǎn)，未來隨著內(nèi)地“資產(chǎn)配置荒”的延續(xù)，香港高息股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值洼地快速被填平。

除了企業(yè)盈利改善和估值便宜的優(yōu)勢外，港股市場未來有望收獲驚喜的另外一個因素是資金持續(xù)流入改善市場的流動性。其中，資金不僅來源于內(nèi)地資金，也來源于全球市場資金。過去幾年，全球配置基金基本保持發(fā)達國家高配、新興市場低配的狀態(tài)，但這個趨勢今年正在逐步改變，曾經(jīng)被忽略的新興市場包括港股等開始陸續(xù)獲得資金流入，這也是今年新興市場表現(xiàn)亮眼的一個原因。我們相信，這是一個短期不會改變的趨勢，未來新興市場的流動性會持續(xù)改善，香港市場也會受益于這輪估值的重估。結合上述論點，我們判斷香港市場正迎來投資良機，特別是高質(zhì)量的高息股，這些股票會在未來一段時間獲得價值重估。廣發(fā)基金國際業(yè)務部基金經(jīng)理 李耀柱