每經(jīng)編輯｜朱邦凌    

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朱邦凌

IPO審核通過率驟然下降，成為近期市場關(guān)注焦點(diǎn)。11月7日的新股發(fā)審會上，6家上會，5家被否。新一屆的發(fā)審委“開工”審核企業(yè)IPO申請已經(jīng)滿一個月，從這一個月的情況來看，共計(jì)有52家企業(yè)上會，其中31家獲得通過，16家被否，5家暫緩表決。

“史上最嚴(yán)發(fā)審委”的嚴(yán)格審核博得市場一片喝彩。確實(shí)，過去多年新股造假、欺詐上市、業(yè)績變臉、上市即重組等問題的存在，令投資者對IPO嚴(yán)審有很高期待。不讓有問題的公司帶病上市、蒙混過關(guān)，是市場各方的一致呼吁。低通過率反映出的從嚴(yán)審核趨勢，將從源頭上凈化市場環(huán)境。

但我們在為“史上最嚴(yán)發(fā)審”喝彩的同時，也應(yīng)理性地反思：IPO嚴(yán)審能為A股市場帶來下一個騰訊嗎？目前的IPO審核制度能為A股市場培育下一批BAT嗎？

在回答這個問題之前，我們先來看一下近期優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)境外IPO的情況，用事實(shí)說話。11月9日晚，中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司搜狗正式登陸美國紐交所，市值超過50億美元。11月8日，閱文集團(tuán)于香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，共發(fā)售1.51億股，每股發(fā)售定價55港元。上市首日，股價漲幅86.18%，收盤價每股102.4港元，“網(wǎng)文第一股”以成熟的商業(yè)成長性獲得了資本市場的認(rèn)可。此前，“金融科技第一股”眾安在線在港交所上市受到資金熱捧。

搜狗、閱文、眾安，都是互聯(lián)網(wǎng)、泛娛樂、在線保險等新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀代表性公司。美股、港股市場似乎正在上演一場新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市熱潮，而港交所吸引新經(jīng)濟(jì)的做法尤為值得關(guān)注。

前段時間，港交所進(jìn)行了創(chuàng)新板的討論。近期還加大了對內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來港上市的推廣力度，在上海、廣州、深圳前海舉辦新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資研討會和論壇，加強(qiáng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對港股市場的了解和認(rèn)識。

內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛“走出去”上市，從一個側(cè)面說明，IPO嚴(yán)審將濫竽充數(shù)和造假欺詐者擋在IPO大門之外，只是解決了“壞公司不能IPO”的問題，并沒有有效解決讓“好公司盡快IPO”的問題。特別是大批新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀公司依舊無法通過IPO進(jìn)入A股市場。

近期，上交所管理層在不同場合表態(tài)將開展“新藍(lán)籌行動”，為新藍(lán)籌公司設(shè)計(jì)更有針對性的服務(wù)方案，對不同的行業(yè)、企業(yè)采取不同的服務(wù)模式。希望未來十年產(chǎn)生的新一代“阿里、騰訊、百度”能夠優(yōu)先選擇上交所上市，而不是舍近求遠(yuǎn)到境外市場。

近日在接受媒體采訪時，上交所理事長吳清表示，將穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行制度改革。要保持新股發(fā)行常態(tài)化，進(jìn)一步完善新股發(fā)行條件，進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，進(jìn)一步加大市場基礎(chǔ)配套制度建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行市場化改革，強(qiáng)化新股發(fā)行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

交易所實(shí)施“新藍(lán)籌行動”，除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造、引進(jìn)高技術(shù)企業(yè)之外，重頭戲應(yīng)該是吸引新經(jīng)濟(jì)公司。而要做到“未來十年產(chǎn)生的新一代阿里、騰訊、百度能夠優(yōu)先選擇上交所上市，而不是舍近求遠(yuǎn)到境外市場”，前提就是改革目前的IPO標(biāo)準(zhǔn)。以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的IPO標(biāo)準(zhǔn)，助力新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的發(fā)展壯大。

2015年，監(jiān)管層曾動議在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次，支持符合一定條件但尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌，一年后在A股市場上市，被稱為“未盈利互聯(lián)網(wǎng)板塊”。上交所也曾設(shè)想成立戰(zhàn)略新興板，后來都因?yàn)楦鞣N原因而擱置。

目前，阻礙新經(jīng)濟(jì)公司上市的障礙主要是特殊的VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、員工持股、盈利指標(biāo)幾個方面。其中，最為棘手的就是未盈利新經(jīng)濟(jì)公司如何IPO。

應(yīng)該看到，新興互聯(lián)網(wǎng)公司IPO上市時機(jī)的選擇具有行業(yè)特殊性。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長一般經(jīng)歷競爭優(yōu)勢積累、業(yè)績爆發(fā)和業(yè)績調(diào)整三階段。新興企業(yè)在“競爭優(yōu)勢積累階段”中后期到“業(yè)績爆發(fā)階段”早期，企業(yè)處于戰(zhàn)略性虧損狀態(tài)，但比較適合IPO融資。

因此，未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO是有行業(yè)合理性的，切不可將未盈利互聯(lián)網(wǎng)板塊簡單比喻為市夢率、上市圈錢。A股市場的ST制度、退市制度也需在頂層設(shè)計(jì)中有配套方案，適應(yīng)未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司上市后的要求。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）