每經(jīng)記者｜劉玲    每經(jīng)編輯｜文多    

森瑞投資董事長(zhǎng)林存 圖片來(lái)源：受訪者供圖

2007年，擁有十多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的林存創(chuàng)辦了深圳市森瑞投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱森瑞投資）。在公司成立之初，林存就樹立了價(jià)值投資理念，森瑞投資的目光也聚焦在了醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。從2016年起，森瑞投資更是直接轉(zhuǎn)型成純醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的二級(jí)市場(chǎng)私募基金。

據(jù)了解，近十年來(lái)，森瑞投資的產(chǎn)品累計(jì)收益率超過(guò)30倍，且在醫(yī)藥行業(yè)基金排名里名列前茅。在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2018中國(guó)醫(yī)藥資本論壇”召開之際，記者專訪了森瑞投資董事長(zhǎng)林存，深入了解其二十多年的投資、創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，成功穿越“牛熊”的投資邏輯以及對(duì)中國(guó)醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的獨(dú)特見解。

動(dòng)嘴動(dòng)筆不如自己做私募

NBD：你1991年開始做股票投資，97年后進(jìn)入君安證券，十年后（2007年）創(chuàng)立了森瑞投資，能否談?wù)劗?dāng)時(shí)是一個(gè)什么樣的契機(jī)和原因，讓你創(chuàng)立了這家公司？

林存：那個(gè)時(shí)候我們?cè)诰沧C券做研究，可是研究工作，無(wú)論你是用嘴說(shuō)出來(lái)，還是用報(bào)告寫出來(lái)，客戶的理解效率并不高。只有親自去做，才能把自己的想法更好地體現(xiàn)出來(lái)，客戶也能夠真正跟得上，所以我覺得動(dòng)嘴動(dòng)筆不如自己做私募基金，這樣更能實(shí)現(xiàn)價(jià)值。我們從2001年左右就開始進(jìn)入投資理財(cái)行業(yè)，但是那個(gè)時(shí)候還不存在私募基金，所以到2007年才注冊(cè)森瑞投資。

NBD：A股市場(chǎng)中，新概念、新熱點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，你為什么會(huì)一直在堅(jiān)定地投資醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)呢？

林存：2007、2008年的金融海嘯，讓我們深刻地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的很多周期性行業(yè)，或者說(shuō)制造業(yè)還面臨著很多的不確定性和波動(dòng)性。而我們觀察到醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不敏感，能夠出現(xiàn)長(zhǎng)期的復(fù)利增長(zhǎng)，特別是那些研發(fā)能力領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)秀的公司，呈現(xiàn)出越做越大的趨勢(shì)。

再加上現(xiàn)在開始進(jìn)入老齡化的加速階段，大病高發(fā)。我們認(rèn)為，在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，可以獲得超常規(guī)的回報(bào)，所以我們從2010年以后就不斷地加碼研究醫(yī)藥，直到2016年，我們對(duì)外宣稱，森瑞投資已經(jīng)是純醫(yī)藥行業(yè)的私募基金了。

醫(yī)藥行業(yè)正呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)

NBD：從你多年對(duì)醫(yī)藥大健康行業(yè)的研究來(lái)看，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)有幾個(gè)大的趨勢(shì)？

林存：第一，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正在向寡頭格局不斷靠攏或者說(shuō)形成這種趨勢(shì)。小的醫(yī)藥公司在競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)，因?yàn)楹芏喈a(chǎn)品（需要的）研發(fā)投入巨大，加上品牌的信任度等等都對(duì)小公司不利；相反，大公司不僅研發(fā)規(guī)模更大，資金充沛，而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。如果一個(gè)創(chuàng)新藥需要6到8年的開發(fā)，又需要收益資金的話，很多小企業(yè)最終都可能被拖垮，而大企業(yè)就能夠在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中不斷形成優(yōu)勢(shì)。

第二個(gè)趨勢(shì)就是，中國(guó)的醫(yī)藥研發(fā)正迅速地追趕國(guó)際上的先進(jìn)同行。例如，美國(guó)強(qiáng)生的市值達(dá)到3500億元，折合人民幣約2萬(wàn)億，而我國(guó)的醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥只有2500億元市值。但是隨著研發(fā)的不斷深入、人才的引入以及一級(jí)市場(chǎng)各種創(chuàng)投資金的不斷投入，我覺得未來(lái)幾年我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)水平一定會(huì)不斷地進(jìn)步，不斷推出很多自己首創(chuàng)的產(chǎn)品。

NBD：從行業(yè)來(lái)看，你認(rèn)為今年我國(guó)醫(yī)藥健康行業(yè)有哪些熱點(diǎn)？行業(yè)內(nèi)有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)？

林存：實(shí)際上整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都有很多亮點(diǎn)，例如醫(yī)療器械、診斷、試劑耗材、基因檢測(cè)等領(lǐng)域發(fā)展都非?？?。今年的一部電影引發(fā)了大眾對(duì)抗癌藥的關(guān)注，實(shí)際上體現(xiàn)的是中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的短板，那么我們就應(yīng)該在這方面奮起直追，其實(shí)不僅是藥廠在努力，政府也在努力。所以，可以看到社保支付的覆蓋面不斷地?cái)U(kuò)大，保障范圍也在不斷加強(qiáng)，這同樣也給很多醫(yī)藥產(chǎn)品帶來(lái)了發(fā)展的機(jī)遇。

生物醫(yī)藥的話，我們目前關(guān)注疫苗、血制品、胰島素、成長(zhǎng)激素等，這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都特別好，毛利率平均都在90%以上。

NBD：你認(rèn)為，國(guó)家在資本市場(chǎng)政策方面對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)有哪些影響？

林存：生物科技企業(yè)上市已經(jīng)有很多利好的政策，在近兩年A股市場(chǎng)大擴(kuò)容的背景下，我們注意到一個(gè)現(xiàn)象，醫(yī)藥板塊新上市的股票占新股比例為15%；再加上港交所允許未盈利或無(wú)營(yíng)收的生物科技企業(yè)赴港上市……大量的創(chuàng)新醫(yī)藥公司有了在香港上市的機(jī)會(huì)。

林存擁有十多年股票投資經(jīng)驗(yàn) 圖片來(lái)源：受訪者供圖

堅(jiān)持“重醫(yī)輕藥”的投資邏輯

NBD：你如何看待我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新方面的行業(yè)現(xiàn)狀？以及醫(yī)藥創(chuàng)新未來(lái)的發(fā)展？

林存：正如前面所說(shuō)，從大環(huán)境來(lái)看，整個(gè)資本市場(chǎng)都非常歡迎醫(yī)藥股。而在一級(jí)市場(chǎng)，很多醫(yī)藥項(xiàng)目往往剛進(jìn)入一期、二期臨床，估值就非常高了，所以整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域不缺熱點(diǎn)、不缺錢。在創(chuàng)新藥方面，的確許多研發(fā)都還在路上，但追趕得很快，我國(guó)目前的創(chuàng)新藥立項(xiàng)有500項(xiàng)以上，我估計(jì)從2019、2020年以后就會(huì)陸續(xù)開花結(jié)果。

NBD：公司目前投資了哪些細(xì)分行業(yè)或公司，投資邏輯是什么？

林存：因?yàn)閯?chuàng)新藥畢竟還在路上，投資風(fēng)險(xiǎn)大、資金消耗也大，所以我們公司更加主張做創(chuàng)新藥的“賣水者”。我們現(xiàn)在認(rèn)為CRO（新藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）行業(yè)的增長(zhǎng)才最靠譜，利潤(rùn)來(lái)得最快。整個(gè)CRO板塊現(xiàn)在都增長(zhǎng)得非常靚麗。所以，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資，我們主張先對(duì)藥進(jìn)行觀察和跟蹤，要投先投為創(chuàng)新藥“賣水”的CRO領(lǐng)域。

其次，我們還有一個(gè)想法就是“重醫(yī)輕藥”。因?yàn)閯?chuàng)新藥研發(fā)還需要很長(zhǎng)的過(guò)程，而且仿制藥又處于一個(gè)降價(jià)的大環(huán)境里，所以我們對(duì)藥品的配置不高，但是整個(gè)醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)投得多，在2019年的投資上我們會(huì)更關(guān)注確定性高的領(lǐng)域。在“2018中國(guó)醫(yī)藥資本論壇”上，我重點(diǎn)提出了“重醫(yī)輕藥”的概念。

NBD：近5年印象比較深刻的投資案例是？

林存：近5年來(lái)看，應(yīng)該是迪安診斷。迪安診斷是個(gè)典型的醫(yī)療服務(wù)商，為醫(yī)院進(jìn)行代理檢驗(yàn)服務(wù)的公司，我們投了他5年的時(shí)間，頭三年收益翻了整整17倍，但是后來(lái)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)、政策等問題，它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)開始明顯放緩，股價(jià)又出現(xiàn)下跌，最后我們只賺了5倍出局。這個(gè)項(xiàng)目雖然對(duì)我們來(lái)講存有很大的遺憾，但是從各個(gè)方面也豐富了我們的投資知識(shí)，增加了一些投資的經(jīng)驗(yàn)。

NBD：從迪安診斷這個(gè)投資案例來(lái)看，公司總結(jié)了哪些投資的經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

林存：投資的經(jīng)驗(yàn)有兩點(diǎn)，第一，在選擇品種的時(shí)候，要把投資的邏輯想得更長(zhǎng)一點(diǎn)，可能三年時(shí)間都不能夠證明你就是對(duì)的，即使這三年可能業(yè)務(wù)發(fā)展很好，但作為私募基金，應(yīng)該要把企業(yè)更長(zhǎng)的周期看明白，才會(huì)避免中途發(fā)生的意外轉(zhuǎn)折。

第二個(gè)就是說(shuō)，對(duì)于動(dòng)態(tài)的估值還是要做一個(gè)緊密的跟蹤和評(píng)價(jià)。迪安診斷當(dāng)年漲17倍的時(shí)候，動(dòng)態(tài)估值就達(dá)到了200多倍，那個(gè)時(shí)候還是應(yīng)該有一定的激流勇退。