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          注冊制收窄套利空間 PE機(jī)構(gòu)投資前移

          證券時(shí)報(bào) 2019-07-05 10:39:35

          科創(chuàng)板推出以后,一些專注后期投資的PE機(jī)構(gòu)也開始投資前移,聚焦中早期項(xiàng)目。

          科創(chuàng)板開市漸行漸近,注冊制試點(diǎn)慢慢鋪開。這個(gè)中國資本市場上的重大變革,讓市場各方參與主體都順勢做出了一些改變。

          記者了解到,一些專注于后期項(xiàng)目投資的PE(私募股權(quán))機(jī)構(gòu)開始調(diào)整投資策略,將目光投向具有較大成長空間的中早期項(xiàng)目,同時(shí)更加聚焦價(jià)值投資。

          業(yè)內(nèi)人士指出,一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。

          投資前移關(guān)注價(jià)值投資

          接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示,盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素,價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略。

          科創(chuàng)板和注冊制的到來,無疑拓寬了中國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場的渠道,同時(shí)也給予了市場上的投資者更多的投資選擇。“我們有意向參與一級市場投資和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)打新。”基巖資本副總裁杜坤對記者表示,在新的資本市場舉措下,有兩類擬IPO企業(yè)是他們重點(diǎn)考慮的投資對象,一類是當(dāng)期估值合理但未來估值具有較大成長空間的企業(yè),另一類是IPO定價(jià)偏低,上市后面臨價(jià)值回歸的企業(yè)。

          值得關(guān)注的是,科創(chuàng)板推出以后,一些專注后期投資的PE機(jī)構(gòu)也開始投資前移,聚焦中早期項(xiàng)目。盈科資本合伙人周曉晨表示,以往他們的IPO項(xiàng)目會(huì)選擇有幾千萬利潤的企業(yè),但科創(chuàng)板出來后,一些還沒具備相當(dāng)體量和還未達(dá)到盈利階段,但確實(shí)具備較強(qiáng)實(shí)力的硬科技企業(yè)也納入了他們的投資考慮范圍。

          允許未盈利的企業(yè)上市,也是本次推出科創(chuàng)板的最大亮點(diǎn)之一,這對長期關(guān)注有盈利企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來說,也是一個(gè)不可小覷的挑戰(zhàn)。“對我們的確提出比較高的要求,要持續(xù)學(xué)習(xí)和提高業(yè)務(wù)能力,才能對尚未盈利的企業(yè)作出準(zhǔn)確的判斷。”周曉晨表示。

          杜坤則表示,在美股市場也有很多生物醫(yī)藥企業(yè)十年沒有利潤甚至沒有收入,這是很正常的現(xiàn)象,因?yàn)榧{斯達(dá)克已經(jīng)非常熟悉對沒有利潤和收入的企業(yè)怎么估值,有比較既定的游戲規(guī)則。

          接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示,盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素,價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略。“我們會(huì)關(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展價(jià)值,盈利不是投資的關(guān)鍵因素。”華睿投資投資總監(jiān)張若聰表示。而在杜坤看來,在追求超額收益的過程中,估值是一個(gè)相對概念,價(jià)值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢的標(biāo)的。

          一二級市場套利空間將收窄

          一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。

          與科創(chuàng)板一同走來的是注冊制,這一舉措的實(shí)施或?qū)σ欢壥袌龅耐顿Y價(jià)格帶來一些變化。“一級市場的投資價(jià)格中樞會(huì)下行,因?yàn)樽灾剖股鲜胁辉傧褚郧澳敲措y了,企業(yè)發(fā)展態(tài)勢長期來看不會(huì)因?yàn)樯鲜卸淮呤臁?rdquo;張若聰表示。

          但也有投資機(jī)構(gòu)感受到,科創(chuàng)板推出后,一些項(xiàng)目的價(jià)格因勢而起。“我們目前接觸到一些即將申報(bào)科創(chuàng)板的項(xiàng)目,他們的估值水平比去年甚至更早的時(shí)候有明顯提升。”周曉晨表示,據(jù)他觀察,無論是創(chuàng)業(yè)者對自身企業(yè)的估值和預(yù)期,還是投資機(jī)構(gòu),出資人對這些項(xiàng)目的預(yù)期,都有比較明顯的改變,估值在提升。

          事實(shí)上,降價(jià)還是提價(jià),完全掌握在市場的博弈當(dāng)中。因此在杜坤看來,目前市場還沒有形成估值基準(zhǔn),有些企業(yè)定價(jià)高,但也有許多企業(yè)會(huì)調(diào)低IPO估值,這在港股和美股都有很多先例。

          從二級市場的角度來看,企業(yè)上市之后價(jià)格的決定因素與未上市前有很大的不同,因此漲跌也存在很大的變數(shù)。“科創(chuàng)板新股定價(jià)主要看二級市場參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量,未來如果科創(chuàng)板投資標(biāo)的少,二級市場可能會(huì)爆炒,但如果標(biāo)的持續(xù)上市,而且速度比較快,二級市場估值就會(huì)回落。”杜坤表示,科創(chuàng)板的市場定價(jià)和調(diào)節(jié)機(jī)制是合理的,有助于克服過去經(jīng)常見到的非理性情緒,使資本市場逐漸成熟。一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。

          如是資本董事總經(jīng)理張奧平也認(rèn)為,科創(chuàng)板及注冊制試點(diǎn)將減少一二級市場估值價(jià)差,企業(yè)成長性將成為VC/PE未來的核心盈利來源,促使投資機(jī)構(gòu)專注公司基本面挖掘,有利于一級市場的發(fā)展與成熟,迎來真正的價(jià)值投資時(shí)代。

          封面圖片來源:攝圖網(wǎng)

          責(zé)編 肖芮冬

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          科創(chuàng)板開市漸行漸近,注冊制試點(diǎn)慢慢鋪開。這個(gè)中國資本市場上的重大變革,讓市場各方參與主體都順勢做出了一些改變。 記者了解到,一些專注于后期項(xiàng)目投資的PE(私募股權(quán))機(jī)構(gòu)開始調(diào)整投資策略,將目光投向具有較大成長空間的中早期項(xiàng)目,同時(shí)更加聚焦價(jià)值投資。 業(yè)內(nèi)人士指出,一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 投資前移關(guān)注價(jià)值投資 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示,盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素,價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略。 科創(chuàng)板和注冊制的到來,無疑拓寬了中國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場的渠道,同時(shí)也給予了市場上的投資者更多的投資選擇。“我們有意向參與一級市場投資和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)打新?!被鶐r資本副總裁杜坤對記者表示,在新的資本市場舉措下,有兩類擬IPO企業(yè)是他們重點(diǎn)考慮的投資對象,一類是當(dāng)期估值合理但未來估值具有較大成長空間的企業(yè),另一類是IPO定價(jià)偏低,上市后面臨價(jià)值回歸的企業(yè)。 值得關(guān)注的是,科創(chuàng)板推出以后,一些專注后期投資的PE機(jī)構(gòu)也開始投資前移,聚焦中早期項(xiàng)目。盈科資本合伙人周曉晨表示,以往他們的IPO項(xiàng)目會(huì)選擇有幾千萬利潤的企業(yè),但科創(chuàng)板出來后,一些還沒具備相當(dāng)體量和還未達(dá)到盈利階段,但確實(shí)具備較強(qiáng)實(shí)力的硬科技企業(yè)也納入了他們的投資考慮范圍。 允許未盈利的企業(yè)上市,也是本次推出科創(chuàng)板的最大亮點(diǎn)之一,這對長期關(guān)注有盈利企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來說,也是一個(gè)不可小覷的挑戰(zhàn)?!皩ξ覀兊拇_提出比較高的要求,要持續(xù)學(xué)習(xí)和提高業(yè)務(wù)能力,才能對尚未盈利的企業(yè)作出準(zhǔn)確的判斷?!敝軙猿勘硎?。 杜坤則表示,在美股市場也有很多生物醫(yī)藥企業(yè)十年沒有利潤甚至沒有收入,這是很正常的現(xiàn)象,因?yàn)榧{斯達(dá)克已經(jīng)非常熟悉對沒有利潤和收入的企業(yè)怎么估值,有比較既定的游戲規(guī)則。 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示,盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素,價(jià)值投資才是當(dāng)下的投資策略?!拔覀儠?huì)關(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展價(jià)值,盈利不是投資的關(guān)鍵因素?!比A睿投資投資總監(jiān)張若聰表示。而在杜坤看來,在追求超額收益的過程中,估值是一個(gè)相對概念,價(jià)值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢的標(biāo)的。 一二級市場套利空間將收窄 一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 與科創(chuàng)板一同走來的是注冊制,這一舉措的實(shí)施或?qū)σ欢壥袌龅耐顿Y價(jià)格帶來一些變化?!耙患壥袌龅耐顿Y價(jià)格中樞會(huì)下行,因?yàn)樽灾剖股鲜胁辉傧褚郧澳敲措y了,企業(yè)發(fā)展態(tài)勢長期來看不會(huì)因?yàn)樯鲜卸淮呤??!睆埲袈敱硎尽?但也有投資機(jī)構(gòu)感受到,科創(chuàng)板推出后,一些項(xiàng)目的價(jià)格因勢而起?!拔覀兡壳敖佑|到一些即將申報(bào)科創(chuàng)板的項(xiàng)目,他們的估值水平比去年甚至更早的時(shí)候有明顯提升?!敝軙猿勘硎?,據(jù)他觀察,無論是創(chuàng)業(yè)者對自身企業(yè)的估值和預(yù)期,還是投資機(jī)構(gòu),出資人對這些項(xiàng)目的預(yù)期,都有比較明顯的改變,估值在提升。 事實(shí)上,降價(jià)還是提價(jià),完全掌握在市場的博弈當(dāng)中。因此在杜坤看來,目前市場還沒有形成估值基準(zhǔn),有些企業(yè)定價(jià)高,但也有許多企業(yè)會(huì)調(diào)低IPO估值,這在港股和美股都有很多先例。 從二級市場的角度來看,企業(yè)上市之后價(jià)格的決定因素與未上市前有很大的不同,因此漲跌也存在很大的變數(shù)。“科創(chuàng)板新股定價(jià)主要看二級市場參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量,未來如果科創(chuàng)板投資標(biāo)的少,二級市場可能會(huì)爆炒,但如果標(biāo)的持續(xù)上市,而且速度比較快,二級市場估值就會(huì)回落?!倍爬け硎?,科創(chuàng)板的市場定價(jià)和調(diào)節(jié)機(jī)制是合理的,有助于克服過去經(jīng)常見到的非理性情緒,使資本市場逐漸成熟。一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后,有望不會(huì)再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價(jià)差套利空間,其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價(jià)值投資的主線。 如是資本董事總經(jīng)理張奧平也認(rèn)為,科創(chuàng)板及注冊制試點(diǎn)將減少一二級市場估值價(jià)差,企業(yè)成長性將成為VC/PE未來的核心盈利來源,促使投資機(jī)構(gòu)專注公司基本面挖掘,有利于一級市場的發(fā)展與成熟,迎來真正的價(jià)值投資時(shí)代。
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