每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，中信建投發(fā)布研報點評上海電影（601595）。

核心觀點

精品化的中型院線公司，IP+內容驅動第二增長。公司主業(yè)是上海地區(qū)為主的院線運營，上影影城（SFC）相關收入占比超80%，院線主業(yè)“小而美”，經(jīng)營效率高于同業(yè)且穩(wěn)定。

23年公司迎來重大變化，通過收購上影元51%股權，獲得母公司上影集團60個經(jīng)典影視IP運營權，包括《葫蘆兄弟》《大鬧天宮》，轉向IP+內容業(yè)務，變現(xiàn)空間大。

除存量的60個經(jīng)典IP，公司持續(xù)原創(chuàng)新IP、喚醒老IP。新IP包括95后青睞的《中國奇譚》；老IP喚醒包括將要重制的《邋遢大王》《新雪孩子》等，IP數(shù)量、影響力都在不斷增強。

IP變現(xiàn)多樣，游戲授權彈性大。1）傳統(tǒng)授權：客戶規(guī)格明顯提升，包括星巴克等；2）游戲授權：模式好、彈性大，測算中短期游戲授權年收入2.5-6.5億，長期空間15-40億。

母公司產(chǎn)業(yè)資源豐富，內容業(yè)務有望協(xié)同。母公司上影集團旗下的美影廠、上影廠有領先的動畫、真人影視制作能力，近期《繁花》的成功，集中體現(xiàn)集團的制作與資源整合能力。上市公司可以通過參與投資的方式，逐步向內容業(yè)務延伸，如參與《中國奇譚2》的出品，并原創(chuàng)IP“敖五家族”

我們預計23-25年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，最新收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38。

報告摘要

公司主營上影影城的院線運營，IP+內容構建第二曲線。公司主營SFC上影影城的運營，構成收入近90%。

隨著23年，公司收購控股股東上影集團持有的上影元51%股權，獲得《中國奇譚》《廬山戀》《大鬧天空》等60個IP的許可授權，公司業(yè)務明顯變化，IP+內容業(yè)務開始驅動新增長。

1、經(jīng)典IP國民度高，變現(xiàn)空間不斷拓展

上影元主要運營60個影視IP，既包括動畫IP《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》，也包括真人影視IP《女籃五號》《城南舊事》，平均豆瓣評分達7.9。

IP變現(xiàn)形式不斷拓展，傳統(tǒng)授權+游戲授權空間大。23年以來授權對象從商品授權、游戲聯(lián)動、營銷授權拓展至游戲，授權品牌包括星巴克、京東等。23年公司參與3款小游戲授權/聯(lián)動，其中2款葫蘆娃IP小游戲進入暢銷前30，預計僅游戲授權收入，中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。

2、創(chuàng)造新IP、喚醒老IP

1）新IP《中國奇譚》創(chuàng)造新的影響力，在B站實現(xiàn)3億的播放量，豆瓣評分達8.7分，受95后和00后觀眾追捧；2）老IP煥新：公司目前正在推進《邋遢大王》《雪孩子》等經(jīng)典IP煥新，通過老動畫重制、影視改編等方式，賦予經(jīng)典IP新的藝術形象和故事內容，從而拓寬經(jīng)典IP的受眾群體。

3、集團資源/業(yè)務協(xié)同，不斷延展內容業(yè)務

公司母公司為上影集團，集團布局影視全產(chǎn)業(yè)鏈，全資持股上海電影制片廠、上海美術電影制片廠、上海影視樂園等優(yōu)質的影視資產(chǎn)，通過《繁花》《中國奇譚》等作品，不斷驗證集團的影視制作能力1）動畫：美影廠聚集特偉、萬籟鳴、唐澄等中國優(yōu)秀動畫制作人才，開創(chuàng)國風水墨動畫，代表作包括《大鬧天宮》《寶蓮燈》等。23年《中國奇譚》爆火的背后，正是美影廠動畫人才和水墨風格的傳承。

2）真人影視：上影廠是新中國三大電影基地之一?！斗被ā纷鳛楹Ｅ晌幕碜?，制作規(guī)格高，集成上影集團雄厚資金實力（收購昊浦基地）和豐富產(chǎn)業(yè)資源（上海影視樂園、道具）。

背靠集團，上市公司不斷通過參與投資/出品的方式，逐步向內容業(yè)務延伸，如參與《中國奇譚2》的出品，并原創(chuàng)IP“敖五家族”，未來內容業(yè)務空間較大。

4、影院經(jīng)營“小而美”，受益大盤復蘇+多元化經(jīng)營

直營影院具有顯著區(qū)位優(yōu)勢。公司旗下SFC上影影城全國票房市占率長期維持11-13名。聯(lián)合院線是國內成立最早/規(guī)模最大院線之一，票房市占率在院線公司中維持前4。截至3Q23，公司擁有直營影院50家，其中27家布局在上海等一線城市，探索“影院+”復合娛樂消費業(yè)態(tài)，提升坪效。

我們預計23-25年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38

區(qū)別于市場的觀點？

1、公司沒有止步于60個老IP，而是不斷創(chuàng)造新IP

除了持續(xù)豐富《葫蘆娃》《大鬧天宮》等經(jīng)典IP的變現(xiàn)，公司也在持續(xù)創(chuàng)造《中國奇譚》等受眾群體更年輕的IP，并通過老動畫重制、影視改編等方式，喚醒老IP的價值，如新電影《斑羚飛渡》《新雪孩子》。

2、傳統(tǒng)授權不斷破圈，游戲授權彈性大

23年以來，授權品牌的規(guī)格顯著提升，近期《大鬧天宮》成為首個與星巴克中國聯(lián)名的動畫IP。同時，IP授權游戲表現(xiàn)超預期，未來空間大，23年2款IP小游戲進入暢銷榜前30，我們預計僅游戲授權收入，中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。

3、集團資源豐厚，內容業(yè)務想象力十足

上影集團布局影視全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有美影廠、上影廠、上海影視樂園等影視制作資源和雄厚的資金實力。過去《大鬧天宮》《寶蓮燈》等經(jīng)典影視作品，及近2年出圈的《中國奇譚》《繁花》，均驗證上影集團豐富的影視制作資源，有望與上市公司形成協(xié)同。

投資建議

公司作為上海地區(qū)龍頭影視公司，傳統(tǒng)影視業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，受益電影大盤復蘇。公司23年5月收購上影元51%股份，大IP業(yè)務順利推進，IP授權對象從商品化授權、游戲聯(lián)動、營銷授權拓展至小游戲，23年3款獲得公司IP授權的小游戲上線，包括《葫蘆娃大作戰(zhàn)》《塔防精靈》《葫蘆娃各顯神通》，其中2款進入暢銷榜前30。同時IP授權由純素材授權，向內容共創(chuàng)延伸，IP授權的單項目收入顯著增加，大IP業(yè)務成為公司新的業(yè)績增長點。我們預計23-25年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38。

風險分析

拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、影片未能如期上映的風險、影片票房不及預期的風險、進口片恢復引進不及預期的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、內容監(jiān)管風險、影視劇侵權風險、生成式AI技術發(fā)展不及預期的風險、生成式AI相關法律法規(guī)完善不及預期的風險、生成式AI導致的造假風險、藝人道德風險、游戲業(yè)務開展不及預期的風險、影響互聯(lián)網(wǎng)內容生態(tài)健康安全風險、企業(yè)風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發(fā)生變化的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)