每經(jīng)記者｜王紫薇  丁舟洋    每經(jīng)編輯｜董興生    

“什么上市？我們新上市的是芋泥冰淇淋。”3月3日，蜜雪冰城上市當(dāng)天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在北京一家門(mén)店點(diǎn)單時(shí)說(shuō)起公司上市，店員一邊忙著裝杯，一邊茫然地說(shuō)出這句話(huà)。

盡管一線(xiàn)員工對(duì)“公司上市”沒(méi)什么感覺(jué)，但他們一杯一杯做出來(lái)的飲品，支撐起了蜜雪冰城這個(gè)年銷(xiāo)售超90億杯的全球第一大現(xiàn)制飲品品牌，也支撐起了張紅超和張紅甫兩位“70后”創(chuàng)始人的超800億港元身家。

蜜雪冰城北京店鋪 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 王紫薇 攝

對(duì)于“練攤”、做飲料，張氏兄弟并不陌生。1997年，張紅超用奶奶資助的3000元在鄭州開(kāi)了一家刨冰鋪，便宜好吃，大受附近的學(xué)生歡迎，這家刨冰鋪就是蜜雪冰城的前身。不過(guò)，在上市儀式上，兩位創(chuàng)始人沒(méi)有亮相，取而代之的是各式“雪王”IP人偶。與此同時(shí)，張氏兄弟“背后的男人”——蜜雪冰城外部投資者高瓴資本也出面高調(diào)背書(shū)。

這家毛利率極高、自有資金充足的上市公司中，創(chuàng)始人掌握絕大部分股權(quán)。上市前，張氏兄弟分別直接持股42.78%，也就是超八成股份掌握在他們手上。記者從高瓴資本方面獲悉，其是蜜雪冰城最大的外部股東。

上市前，很多人疑惑，蜜雪冰城為什么敢定202.50港元的高發(fā)行價(jià)？上市第一天為何能打破“破發(fā)魔咒”，股價(jià)大漲43.21%？該公司的現(xiàn)金流以及高瓴資本等基石投資人的長(zhǎng)線(xiàn)鎖定就是答案。

高瓴資本為何賭贏“這杯茶”？

出生于河南商丘的“農(nóng)村娃”張紅超與“冰”有緣。初中畢業(yè)后，家境拮據(jù)的他就開(kāi)始到處倒騰小生意，修過(guò)摩托車(chē)、養(yǎng)過(guò)鴿子，在屢屢受挫的小買(mǎi)賣(mài)中摸爬滾打。后來(lái)，張紅超發(fā)現(xiàn)，在商丘隨處可見(jiàn)的刨冰，在鄭州卻從沒(méi)見(jiàn)過(guò)，于是決定把刨冰帶到鄭州。為此，他回到商丘，把刨冰一條街研究了個(gè)遍。1997年，張紅超用奶奶資助的3000元，在租金便宜的鄭州城中村開(kāi)了一家“寒流刨冰店”。

憑借“好吃不貴、面向?qū)W生”的銷(xiāo)售策略，張紅超的刨冰店逐漸積累了口碑。1999年，“蜜雪冰城”品牌名正式啟用。2005年，蜜雪冰城推出定價(jià)僅1元的新鮮冰淇淋（如今調(diào)整為2元均價(jià)，北京等一線(xiàn)城市有所上?。?mdash;—這款冰淇淋大獲成功，也成為蜜雪冰城崛起的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2007年，弟弟張紅甫加入到蜜雪冰城的生意中來(lái)，兄弟二人共同確立加盟模式，并在鄭州開(kāi)設(shè)首家標(biāo)準(zhǔn)化加盟店，“平價(jià)冰飲”賽道的雪球滾動(dòng)了起來(lái)。

圖片來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書(shū)

蜜雪冰城上市之際，創(chuàng)投圈里不乏“錯(cuò)過(guò)了蜜雪冰城”的遺憾故事。這一輪，誰(shuí)吃到了蜜雪冰城的最大紅利？從高瓴資本的高調(diào)背書(shū)中可見(jiàn)一二。

2020年，將眼光投向上市的蜜雪冰城開(kāi)啟了第一輪融資?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從高瓴方面了解到，2020年12月，高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE源峰三家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資蜜雪冰城，這也是蜜雪冰城唯一一輪外部融資。2025年2月，蜜雪冰城IPO發(fā)行引入5名基石投資者，其中高瓴認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元（115.39萬(wàn)股），約占全球發(fā)售股份的6.76%。“在蜜雪冰城IPO前投資的三家機(jī)構(gòu)中，高瓴是后續(xù)又在基石投資階段加碼最多的。綜合來(lái)看，高瓴已經(jīng)是蜜雪冰城最大的外部股東。”

在談及對(duì)蜜雪冰城的投資過(guò)程時(shí)，高瓴方面表示：“2019年前后，消費(fèi)市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟?，是諸如消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)等話(huà)題。但同一時(shí)間，拼多多發(fā)展迅猛，給人以‘下沉市場(chǎng)廣闊’的初印象。”“我們的投資團(tuán)隊(duì)此前看過(guò)不少互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，投資審美是‘互聯(lián)網(wǎng)的一大價(jià)值在于價(jià)格平權(quán)’，于是決定下沉在市場(chǎng)，通過(guò)觀察消費(fèi)現(xiàn)象、消費(fèi)業(yè)態(tài)，尋找下一個(gè)有規(guī)模、有市場(chǎng)，同時(shí)又讓普通人都能消費(fèi)得起的品牌。”

“我們撲到三四線(xiàn)城市看機(jī)會(huì)，以‘掃街’的方式搜尋投資標(biāo)的，最終發(fā)現(xiàn)了蜜雪冰城。”高瓴方面表示，“彼時(shí)（2019年前后）蜜雪冰城已憑借加盟模式開(kāi)設(shè)4000多家門(mén)店（到了2024年，蜜雪冰城全球門(mén)店超4.6萬(wàn)家，覆蓋中國(guó)及東南亞多國(guó)），但由于其聚焦下沉市場(chǎng)，門(mén)店裝修風(fēng)格和產(chǎn)品外觀并不‘高大上’，因而未受到外界的廣泛關(guān)注。”

出海，價(jià)格也是一個(gè)必殺因素

至于蜜雪冰城為何選擇了高瓴，高瓴方面提到了其投資經(jīng)歷和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。“高瓴曾成功投資百麗，并助力其實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。在蜜雪冰城看來(lái)，高瓴并非單純的財(cái)務(wù)投資人，而是‘真的下場(chǎng)干過(guò)實(shí)業(yè)的’專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。當(dāng)時(shí)，數(shù)字化正是蜜雪冰城的迫切需求。”

投資之后，蜜雪冰城主動(dòng)邀請(qǐng)高瓴創(chuàng)始合伙人李良（曾操盤(pán)百麗項(xiàng)目，對(duì)數(shù)字化有著豐富的經(jīng)驗(yàn)）加入公司董事會(huì)，以借助高瓴的專(zhuān)業(yè)力量推動(dòng)自身的數(shù)字化進(jìn)程。蜜雪冰城現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官（CFO）張淵也曾任職于高瓴，從事消費(fèi)投資。在高瓴任職期間，“90后”的張淵深度參與了對(duì)蜜雪冰城的早期盡調(diào)與投資決策，后加入蜜雪冰城工作。

和所有走上資本市場(chǎng)的企業(yè)一樣，未來(lái)的上限還要看增量和潛能?？Х群统龊＞褪敲垩┍菍で蟮牡诙€(xiàn)。

印尼最大的英文日?qǐng)?bào)《雅加達(dá)郵報(bào)》報(bào)道了東南亞流行的一個(gè)段子，大意是：“你必須留意你家附近的任何閑置空間，因?yàn)樗芸鞎?huì)變成一家新的蜜雪冰城門(mén)店。”

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖

一位國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資人對(duì)此深以為然，他告訴記者，想在泰國(guó)開(kāi)一家蜜雪冰城。雖然現(xiàn)在蜜雪冰城在泰國(guó)開(kāi)店迅猛，留給后來(lái)加盟商的機(jī)會(huì)必然減少，但他認(rèn)為，只要找到有穩(wěn)定客源的店址，依舊是一樁好生意。

在泰國(guó)打卡蜜雪冰城，已成為當(dāng)?shù)夭┲鳠嶂缘呐臄z主題。有探店博主稱(chēng)，蜜雪冰城泰國(guó)門(mén)店的檸檬水單價(jià)保持在20泰銖（約人民幣4.2元），一杯珍珠奶茶40泰銖（約人民幣8.4元），門(mén)店有空調(diào)、有座椅，深受當(dāng)?shù)厝讼矚g。

艾媒咨詢(xún)CEO張毅向記者表示，不僅是蜜雪冰城，茶飲、潮玩、短視頻等諸多中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)品紛紛在東南亞取得巨大成功，充分說(shuō)明在引領(lǐng)年輕人消費(fèi)模式方面，中國(guó)目前走在全球最前沿。

“在上述大背景下，蜜雪冰城在東南亞做得好，首先源于它的價(jià)格親民。”張毅表示，“對(duì)大多人來(lái)說(shuō)，如果把幾家奶茶產(chǎn)品擺在面前，撕掉包裝‘盲喝’，大多喝不出來(lái)高下。所以在品質(zhì)效果都差不多的情況下，價(jià)格是一個(gè)必殺因素。”

其次，蜜雪冰城的門(mén)店結(jié)構(gòu)是為了符合其在地文化。在國(guó)內(nèi)，開(kāi)在學(xué)校和公司樓下的蜜雪冰城、瑞幸，被大家戲稱(chēng)為解壓、提神的“快樂(lè)水”“牛馬咖啡”，而在東南亞的門(mén)店就會(huì)打造成年輕人的休閑空間。

在張毅看來(lái)，蜜雪冰城的海外拓展將面臨兩大難題，分別是本地化挑戰(zhàn)以及不斷加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。“中國(guó)的茶飲市場(chǎng)可以下沉到縣城，而隨著茶飲品牌在東南亞的加速擴(kuò)展，競(jìng)爭(zhēng)白熱化很快來(lái)臨，有沒(méi)有那么多消費(fèi)者來(lái)瓜分是個(gè)問(wèn)題。”此外，供應(yīng)鏈也是茶飲企業(yè)出海的極致考驗(yàn)。在東南亞，蜜雪冰城雖然已經(jīng)自建倉(cāng)庫(kù)，但仍有原材料需要從其海南基地運(yùn)輸，原料損耗、物流效率低、成本提高等問(wèn)題難以避免；東南亞物流基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，也有待完善和規(guī)范。

3月4日，蜜雪集團(tuán)（020976.HK）盤(pán)初一度拉升漲超7%，股價(jià)突破300港元/股，隨后開(kāi)始回調(diào)。截至收盤(pán)，蜜雪集團(tuán)股價(jià)下跌0.14%，市值穩(wěn)定在千億港元以上。

（每經(jīng)記者李蕾對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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