每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

作為將大額訂單拆解為小額交易的核心工具，拆單算法工具已深度嵌入券商自研PB系統(tǒng)以及主流PB系統(tǒng)。近期，部分券商App也上線(xiàn)了這一功能，為普通投資者帶來(lái)方便。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前部分券商App已支持拆單功能，向普通投資者開(kāi)放，如西部證券的“分批出貨”、廣發(fā)證券的“分批賣(mài)出”、信達(dá)證券的“分批出貨”“分批買(mǎi)入”功能、國(guó)投證券的AlphaT（拆單）算法功能等。

據(jù)記者向券商投顧人士了解，目前主流券商App中，即使沒(méi)有這一功能模塊，投資者也可在買(mǎi)賣(mài)委托時(shí)進(jìn)行簡(jiǎn)單條件設(shè)置，以達(dá)到分批買(mǎi)賣(mài)目的。但對(duì)于資金量中等或偏小的投資者而言，該功能起到的作用不大。該功能除了更適用于機(jī)構(gòu)投資者外，對(duì)于重要股東或高管增減持、上市公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)等行為，可以起到更佳效果。

拆單算法的好處：減少市場(chǎng)沖擊、隱藏交易意圖

所謂拆單算法，是一種用于將大額交易訂單拆分為多個(gè)較小訂單的技術(shù)策略，旨在降低交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊、隱藏真實(shí)交易意圖，并優(yōu)化交易成本和執(zhí)行效率。其核心邏輯是通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整拆分規(guī)則，平衡市場(chǎng)流動(dòng)性、價(jià)格影響和交易速度之間的關(guān)系。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，幾乎所有券商的PB系統(tǒng)均提供拆單算法功能，供機(jī)構(gòu)投資者使用。另外，社交媒體平臺(tái)上也零星可見(jiàn)一些券商客戶(hù)經(jīng)理將拆單算法功能作為向機(jī)構(gòu)投資者推薦的賣(mài)點(diǎn)之一。

總體而言，它有三大優(yōu)點(diǎn)：

一是減少市場(chǎng)沖擊。大額訂單直接入場(chǎng)可能導(dǎo)致價(jià)格顯著波動(dòng)（如買(mǎi)單推高股價(jià)、賣(mài)單壓低股價(jià)），拆分為小單后可分散交易壓力，降低對(duì)市場(chǎng)的沖擊成本。

二是隱藏交易意圖。避免暴露機(jī)構(gòu)投資者的大額交易計(jì)劃，防止被對(duì)手方（如高頻交易策略）利用信息優(yōu)勢(shì)套利。

三是優(yōu)化執(zhí)行價(jià)格。通過(guò)分拆訂單并選擇不同的時(shí)間點(diǎn)或交易場(chǎng)所（如同期市場(chǎng)、暗池）執(zhí)行，獲取更優(yōu)的平均成交價(jià)格。

目前主流的拆單策略包括兩類(lèi)：時(shí)間加權(quán)均價(jià)算法（TWAP）和成交量加權(quán)均價(jià)算法（VWAP）。

時(shí)間加權(quán)均價(jià)算法，英文全稱(chēng)為T(mén)ime-Weighted Average Price，其邏輯為將訂單均勻分配到指定時(shí)間段內(nèi)（如全天交易時(shí)間），按固定時(shí)間間隔（如每分鐘）拆分小單。其優(yōu)點(diǎn)在于操作簡(jiǎn)單，適合流動(dòng)性充足的股票，可降低價(jià)格沖擊。

成交量加權(quán)平均價(jià)格，英文全稱(chēng)是Volume-Weighted Average Price，核心邏輯為根據(jù)市場(chǎng)實(shí)時(shí)成交量分布動(dòng)態(tài)調(diào)整拆單節(jié)奏，在成交量高的時(shí)段執(zhí)行更多訂單，低成交量時(shí)段減少交易。優(yōu)點(diǎn)在于貼合市場(chǎng)自然交易節(jié)奏，執(zhí)行價(jià)格更接近市場(chǎng)平均水平，隱蔽性較強(qiáng)。

此外，還有冰山訂單、動(dòng)態(tài)算法等策略。

不過(guò)，上述這些策略均有缺陷。如時(shí)間加權(quán)均價(jià)算法過(guò)于機(jī)械，可能忽略實(shí)時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)，若市場(chǎng)在某時(shí)段流動(dòng)性驟降，可能導(dǎo)致成交價(jià)格偏離預(yù)期；成交量加權(quán)平均價(jià)格需實(shí)時(shí)獲取成交量數(shù)據(jù)，計(jì)算復(fù)雜度較高，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性變化敏感。

拆單算法適用高資金，對(duì)重要股東增減持、上市公司回購(gòu)等均有用

“目前主流券商App中，即使沒(méi)有這一功能模塊，投資者也可在買(mǎi)賣(mài)委托時(shí)進(jìn)行簡(jiǎn)單條件設(shè)置，以達(dá)到分批買(mǎi)賣(mài)目的。”某頭部券商投顧對(duì)記者表示，“對(duì)于普通投資者而言，如果資金量不大，分拆買(mǎi)賣(mài)意義不大。但對(duì)于高資金而言，拆單更為適用。”

他舉例表示，如養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金等進(jìn)行大額交易時(shí)，可通過(guò)拆單算法降低沖擊成本。對(duì)量化機(jī)構(gòu)而言，拆單算法可作為高頻交易或量化策略的一部分，與其他算法（如尋價(jià)算法、訂單路由算法）結(jié)合使用。此外，重要股東、高管在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行增減持、大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，也比較適用于拆單算法，可通過(guò)拆單隱藏交易目的并合理控制交易成本。

不過(guò)，他同時(shí)提醒道，流動(dòng)性高的股票適合較大的拆單規(guī)模和更快的執(zhí)行速度；流動(dòng)性低的股票需更謹(jǐn)慎拆分，避免價(jià)格滑點(diǎn)。

除了拆單算法，T0算法也是今年券商App主推重點(diǎn)

值得一提的是，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)活躍度持續(xù)升溫，App也成為各大券商維護(hù)投資者、吸引新開(kāi)戶(hù)的重要陣地。根據(jù)易觀千帆最新數(shù)據(jù)，4月份，證券類(lèi)App活躍人數(shù)合計(jì)達(dá)到1.67億，同比增長(zhǎng)14.29%，環(huán)比下降2.7%。而各大券商也密集對(duì)旗下App進(jìn)行功能迭代與升級(jí)，以打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)用戶(hù)黏性。

除了上述拆單算法外，T0算法也是券商App今年以來(lái)主推的重點(diǎn)。值得一提的是，該算法過(guò)去也曾是券商PB系統(tǒng)的標(biāo)配，如今部分券商將其內(nèi)嵌至面向所有投資者的主流App中，使得更多投資者能使用該工具用于投資。

比如，中泰證券5月26日在官微發(fā)文稱(chēng)，齊富通T0算法已上線(xiàn)。該算法服務(wù)基于客戶(hù)現(xiàn)有持倉(cāng)，通過(guò)智能化算法高頻捕捉同一股票的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，執(zhí)行量化微趨勢(shì)買(mǎi)賣(mài)交易，在持倉(cāng)股票日內(nèi)價(jià)格高位實(shí)施減持、低位進(jìn)行回補(bǔ)，形成完整的當(dāng)日買(mǎi)賣(mài)交易閉環(huán)。

記者關(guān)注到，齊富通并非首家推出T0算法交易的券商App，此前天風(fēng)證券、招商證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)融證券、山西證券等多家券商都在旗下App推出了T0算法服務(wù)。

不過(guò)，值得一提的是，上述服務(wù)并未對(duì)所有投資者開(kāi)放，且每家券商對(duì)投資者適當(dāng)性要求略有不同。

以T0算法服務(wù)為例。中泰證券對(duì)客戶(hù)的開(kāi)通要求包括：1、有正常狀態(tài)的滬深A(yù)股賬戶(hù)，且未開(kāi)通期權(quán)賬戶(hù)；2、風(fēng)險(xiǎn)承受能力為“C3穩(wěn)健型”“C4積極型”或”C5激進(jìn)型”；3、簽約時(shí)總資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元（不包括通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；4、完整程序化交易的報(bào)備等。

招商證券的要求包括：客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C4及以上（或?qū)I(yè)投資者）、權(quán)限開(kāi)通近20個(gè)交易日的日均資產(chǎn)為50萬(wàn)元或以上等。

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