每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英    

日本街景 圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝

日本財務省當地時間5月27日（周一）公布的數據顯示，截至2024年年底，日本對外凈資產（即海外資產總額減去海外負債總額）達到533.05萬億日元（約合3.7萬億美元），首次超過500萬億日元，創(chuàng)下歷史新高。而根據國際貨幣基金組織（IMF）公布的匯率換算，德國在2024年底的對外凈資產為569.65億日元，超過日本。

這意味著，日本34年來首次失去全球最大債權國地位。這背后的一大主因就是日元的貶值。去年，美元對日元的匯率上漲11.48%，歐元對日元的匯率上漲5%。據日本財務省，日元的貶值提振了日本的外幣資產，導致海外資產和負債均增加，但資產增長速度更快，部分原因是海外商業(yè)投資擴大。

表面上看，日本的對外資產“賬面風光”，然而，長期以來依賴“資本外流”驅動增長，也正暴露出日本的結構性難題。《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）梳理發(fā)現(xiàn)，2020年以來，日本的海外資產總額一直是其名義GDP的兩倍以上，資本“重海外、輕本土”早已成為常態(tài)。

與此同時，一場更大的風暴正在日本債市悄然醞釀。本月，30年和40年期國債收益率大幅波動，引發(fā)市場對日本財政可持續(xù)性的廣泛擔憂。目前，全球市場聚焦將于本周三（28日）舉行的40年期日本國債拍賣。如果拍賣需求疲軟，可能進一步推高收益率，加速拋售循環(huán)。

34年來首次！日本丟掉全球最大債權國地位，日元貶值是主因

日本財務省的數據顯示，截至2024年底，日本對外凈資產達到533.05萬億日元，比前一年增長約13%，連續(xù)第七年實現(xiàn)增長。盡管這一數字刷新了歷史高點，但并未讓日本保持全球最大債權國的地位。

另外，2024年日本的經常項目順差為29.4萬億日元（約合1800億歐元）。而得益于強勁的貿易表現(xiàn)，德國的順差高達2487億歐元。

數據公布當天，日本財務大臣加藤勝信表示，他并沒有對這一事態(tài)發(fā)展感到不安。他對媒體表示，“考慮到日本的對外凈資產也在穩(wěn)步增長，排名本身不應被視為日本債權國地位發(fā)生重大變化的信號。”

實際上，日本34年來首次失去全球最大債權國地位，很大一部分原因在于日元的貶值。去年，美元對日元匯率上漲11.48%，歐元對日元匯率上漲了約5%，后者進一步拉大了德國對外凈資產（以日元計價）相對于日本的增長。 

日本財務省表示，日元貶值提振了日本的外幣資產，包括股票、債券和其他資產在換算成本幣后的價值。

彭博社報道稱，弱日元促進了日本海外資產和負債的增加，但資產的增長速度更快，這在一定程度上是受到海外商業(yè)投資擴大的推動。 

據日本經濟產業(yè)省，2024年，日本企業(yè)對外國直接投資（FDI）保持了強勁的增長，尤其是在美國和英國，其中，金融、保險和零售等行業(yè)吸引了日本投資者的大量資金。

近5年日本海外資產總額保持在GDP的兩倍以上

過去34年，日本一直是全球最大的債權國，很大一部分原因在于其國內市場寥寥無幾的投資機會。由于日本本土市場、人力、資源有限，難以支撐日本在各產業(yè)的擴張和發(fā)展，因此，自上世紀70年代起，日本加快對外投資步伐，希望以對外投資帶動產業(yè)發(fā)展、以對外投資促進貿易發(fā)展。

其實，縱觀日本財務省多年的數據，自2020年以來，日本海外資產總額一直是該國名義GDP的兩倍以上。以2024年為例，當年日本的名義GDP約為609萬億日元，而截至去年年底，日本政府、企業(yè)和個人在海外持有的總資產規(guī)模達到了1659萬億日元。也就是說，2024年日本的海外總資產規(guī)模是其名義GDP的2.7倍。

被“股神”巴菲特看中的日本五大商社就非常熱衷海外投資，國際化比例很高。在這五家商社中，除了伊藤忠商事，其他四家在日本境外投資的比例均超過45%。

日本財務省數據顯示，就投資形式來看，“證券投資”和“直接投資”為海外資產構成的兩大主要部分，占比分別為39%和20%；就海外投資行業(yè)來看，金融保險業(yè)、投資批發(fā)、交通設備、通信業(yè)、電氣機械等位居前五；以海外投資目的地來看，美國、德國和中國分別位居前三。

然而，這種增長模式暴露了日本經濟的深層矛盾：在國內增長乏力的背景下，企業(yè)被迫將目光投向海外尋求機遇，這種“資本外流”雖然帶來了賬面數字的亮眼表現(xiàn)，卻也反映出本土市場活力不足的現(xiàn)實。

日本債市明日將迎真正考驗

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，幾乎在日本34年來首次失去全球最大債權國地位的同時，日本債市正在上演一場更為深層的危機。

本周以來，日本30年期和40年期國債收益率大幅下挫。5月27日，日本30年期國債收益率一度下跌20個基點至2.835%，為自5月8日以來的最低水平。截至27日下午3點50，日本30年期國債收益率報2.852%，日本40年期國債收益率報3.326%。

5月20日，新發(fā)行的20年期日本國債拍賣結果慘淡，投標倍數跌至2.5倍，創(chuàng)下2012年8月以來的新低，其平均價格與最低接受價格之間的差距飆升至1.14，創(chuàng)下自1987年以來的最高水平，反映出市場需求嚴重低迷。

受此影響，在這一天后的幾天里，20年期日本國債收益率創(chuàng)下2000年以來新高，30年期和40年期日債收益率也創(chuàng)下歷史新紀錄。5月23日，日本最大的壽險公司——日本生命保險（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，其持有的日本國債已經出現(xiàn)巨額賬面浮虧，金額高達3.6萬億日元（約250億美元），比去年同期大增兩倍。

圖片來源：日本財務省、中金公司研究部

此番日本長期限國債利率大漲的背后是外界對日本財政狀況的擔憂。

日本首相石破茂5月19日拒絕了反對黨提出的減稅呼吁，并在國會警告稱，債務纏身的日本政府處境“比希臘還糟糕”。國際貨幣基金組織的數據顯示，日本的債務高達其GDP的235%，遠超希臘在2009年歐債危機時的142%。

受石破茂言論的影響，海外投資者暫時回避了日本國債，帶來了明顯的利率上行壓力。比起日本國內投資者，海外投資者對“財政風險”更為敏感。在今年3月和4月，出于對美國財政的擔心，海外投資者曾連續(xù)兩個月大幅凈買入日本債券。

在巴克萊董事總經理、經濟研究主管Christian Keller看來，日本面臨的另一大風險是通脹的不斷走高。他在發(fā)給每經記者的置評郵件中稱，日本超高的政府債務并不新鮮，但值得警惕的是，該國目前的通脹高于（日本央行的）目標，日本央行已開始收緊貨幣政策，不僅通過提高政策利率，還通過逐步減少其持有的巨額日本國債（即量化緊縮）。

“在這種背景下，日本多變的政治局勢加劇了市場的擔憂。執(zhí)政黨在去年的眾議院選舉中失去了多數席位，民意調查的低迷為7月的參議院選舉帶來了更大的壓力。由于反對黨主張削減增值稅，而美國要求日本增加國防開支，日本進一步財政擴張的壓力很大。”Christian Keller補充道。

目前，全球市場聚焦將于本周三（28日）舉行的40年期日本國債拍賣。如果拍賣需求疲軟，可能進一步推高收益率，加速拋售循環(huán)；反之，強勁需求則可能為市場提供短期穩(wěn)定。 

“超長期債券目前已經企穩(wěn)，但在40年期國債拍賣消化完畢之前，投資者仍將保持謹慎，”AXA投資管理公司東京分部高級固定收益策略師Ryutaro Kimura表示，“除非日本央行或財務省提供支持以解決供需失衡，否則這對投資者來說仍是一個充滿挑戰(zhàn)的區(qū)域。”

面對市場動蕩，日本央行行長植田和男迄今拒絕釋放任何準備在債券市場采取行動的信號。這種政策不確定性正在放大市場波動性。

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封面圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝