每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜何 強(qiáng) 趙 云    

蟄伏3年，中國(guó)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）市場(chǎng)迎來(lái)國(guó)際資本“回流”時(shí)刻。

近來(lái)，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席周浩感受到市場(chǎng)回暖跡象愈發(fā)清晰：外資機(jī)構(gòu)詢價(jià)頻率和盡調(diào)數(shù)量顯著提升，交易桌上重現(xiàn)久違的競(jìng)標(biāo)熱度，估值泡沫擠出后，中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始展現(xiàn)出“真金白銀”的吸引力。

受訪者供圖

在他看來(lái)，此輪國(guó)際資本回流絕非簡(jiǎn)單的市場(chǎng)輪動(dòng)，而是基于對(duì)中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比的重新定價(jià)。隨著IPO（首次公開募股）常態(tài)化及估值調(diào)整到位，他預(yù)計(jì)未來(lái)12到24個(gè)月，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投資回報(bào)將更具吸引力。

從謹(jǐn)慎觀望到活躍詢價(jià) 市場(chǎng)熱鬧起來(lái)了

“海外投資人對(duì)中國(guó)的人工智能以及新興科技一直保持著濃厚的興趣，而近一年來(lái)，中國(guó)人工智能領(lǐng)域的變革，幾乎可以用‘日新月異’來(lái)形容。最近在與海外GP（普通合伙人）、LP（有限合伙人）交流時(shí)，我明顯感受到他們態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變。”周浩向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分享了他近期的觀察，“當(dāng)前VC/PE市場(chǎng)無(wú)論是競(jìng)標(biāo)活躍度，還是市場(chǎng)上可交易標(biāo)的數(shù)量，相較于兩年前都有了明顯的提升，海外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心正在穩(wěn)步回升。”

這種回暖的感受并非空穴來(lái)風(fēng)，貝恩公司最新發(fā)布的《2025年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，歷經(jīng)兩年連續(xù)下滑后，2024年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)小幅回升，在超大額投資交易（單筆超10億美元）數(shù)量增長(zhǎng)的推動(dòng)下，投資交易總額較上年回升7%，達(dá)到470億美元。其中，控股型投資的表現(xiàn)持續(xù)堅(jiān)挺，平均交易額大幅增長(zhǎng)。

“雖然行業(yè)整體仍處于企穩(wěn)階段，但外資GP的詢價(jià)頻率和盡調(diào)數(shù)量明顯增加，市場(chǎng)正在從觀望轉(zhuǎn)向選擇性出手。”周浩表示。

國(guó)際資本態(tài)度的轉(zhuǎn)向，一線投資人感受尤為明顯。在此前的采訪中，一位美元基金管理人向記者分享了一個(gè)頗具代表性的場(chǎng)景：“最近幾周，我連續(xù)接待了幾組歐美大型LP的考察團(tuán)，規(guī)格之高實(shí)屬罕見——全球CEO（首席執(zhí)行官）帶隊(duì)，首席投資官、區(qū)域負(fù)責(zé)人等核心管理層悉數(shù)到場(chǎng)。”

更值得注意的是投資人的心態(tài)變化，“現(xiàn)在外資LP不僅積極尋找新項(xiàng)目，對(duì)已投企業(yè)的關(guān)注度也明顯提升。”另一位美元基金合伙人補(bǔ)充道：“有些LP甚至開始重新有了‘FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)）’情緒，擔(dān)心錯(cuò)失中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

在周浩看來(lái)，此時(shí)國(guó)際資本興趣的回歸并非簡(jiǎn)單的“抄底”，而是基于對(duì)中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比的重新定價(jià)。隨著估值調(diào)整進(jìn)行、IPO恢復(fù)常態(tài)化，這種逐步向好的態(tài)勢(shì)或許將在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)持續(xù)強(qiáng)化。

估值回歸理性區(qū)間 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置窗口開啟

事實(shí)上，2021年前后，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)經(jīng)歷了一段外資謹(jǐn)慎期。“當(dāng)時(shí)中國(guó)資產(chǎn)的估值水平顯著高于亞太其他地區(qū)，平均溢價(jià)達(dá)到30%~40%，這一估值差距讓不少國(guó)際投資者選擇暫時(shí)觀望。”周浩回憶道，同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性加劇，特別是對(duì)中國(guó)出口型企業(yè)造成了一定沖擊。此外，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)私募市場(chǎng)約80%的退出依賴IPO渠道，而二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)讓投資者對(duì)退出前景心存顧慮。

時(shí)移世易，隨著中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)迎來(lái)“DeepSeek（深度求索）時(shí)刻”，一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的本土企業(yè)嶄露頭角。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)近兩年的深度調(diào)整，中國(guó)資產(chǎn)估值已逐步回歸合理區(qū)間。“這種調(diào)整不僅體現(xiàn)在估值水平的理性回歸，更重要的是交易定價(jià)變得更加務(wù)實(shí)。在此過(guò)程中，一些優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)機(jī)會(huì)開始嶄露頭角，為海外投資者創(chuàng)造了更具吸引力的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。”周浩認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)到了一個(gè)可以以合理估值買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時(shí)期。

周浩認(rèn)為，隨著全球資本配置進(jìn)入新一輪調(diào)整期，國(guó)際投資者的目光正重新聚焦亞太地區(qū)，中國(guó)憑借自身完整的產(chǎn)業(yè)體系、持續(xù)改善的營(yíng)商環(huán)境以及不斷推進(jìn)的金融開放政策，正日益成為區(qū)域投資焦點(diǎn)。“有了政策支持、資本流動(dòng)，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)12至24個(gè)月內(nèi)，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)有望為海外投資者創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)。”

投資范式遷移 從世界工廠到技術(shù)出海

國(guó)際資本“回流”中國(guó)市場(chǎng)，帶來(lái)了增量資金，也是一個(gè)“雙贏”的過(guò)程。

周浩坦言，過(guò)去兩年，中國(guó)科技企業(yè)主要依靠政府產(chǎn)業(yè)基金支持，但存在明顯的資金缺口。如今外資回歸恰逢其時(shí)——不僅能提供資金支持，更能帶來(lái)寶貴的全球資源。

“他們對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的政策環(huán)境、商業(yè)生態(tài)和消費(fèi)習(xí)慣有著深刻理解，能夠?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展提供關(guān)鍵助力。”

回顧外資在華投資歷程，周浩明顯感受到其投資邏輯正經(jīng)歷顯著的模式遷移：過(guò)去20年國(guó)際資本主要看重中國(guó)作為“世界工廠”的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，投資標(biāo)的集中在出口導(dǎo)向型企業(yè)，如今投資焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向科技密集型領(lǐng)域。“中國(guó)科技企業(yè)在AI（人工智能）、新能源等領(lǐng)域的突破，正在吸引外資以全新方式參與，他們開始將中國(guó)視為技術(shù)創(chuàng)新策源地，不僅尋求財(cái)務(wù)回報(bào)，更希望通過(guò)投資中國(guó)先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，將這些創(chuàng)新成果引入本國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。”

近來(lái)中國(guó)零售行業(yè)并購(gòu)交易活躍，反映出海外投資人對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)看好，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，“local for local”（以本地資源服務(wù)本地需求）的投資模式日益受到青睞。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)在數(shù)字化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也正成為吸引外資的新亮點(diǎn)——成熟的電商生態(tài)、創(chuàng)新的數(shù)字運(yùn)營(yíng)模式，以及高效的供應(yīng)鏈體系，正在通過(guò)“數(shù)字出海”的方式向全球輸出，這不僅開辟了中國(guó)企業(yè)新的增長(zhǎng)曲線，也為國(guó)際投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

面對(duì)這輪外資回歸，周浩認(rèn)為，本土投資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)政策走向和行業(yè)趨勢(shì)理解深刻，往往能更早發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并在企業(yè)成長(zhǎng)初期就果斷介入。不少國(guó)內(nèi)基金因提前布局AI、新能源等賽道，成功捕獲了一批明星企業(yè)，為投資人帶來(lái)了可觀回報(bào)。更重要的是，本土基金管理人受海外監(jiān)管影響較小，決策機(jī)制更加靈活高效。未來(lái)，隨著外資加速流入，本土機(jī)構(gòu)若能巧妙結(jié)合自身的地緣優(yōu)勢(shì)和國(guó)際資本的全球視野，必將在新一輪產(chǎn)業(yè)變革中扮演更加關(guān)鍵的角色。

封面圖片來(lái)源：受訪者供圖