每經(jīng)編輯｜葉峰

直播時間：2025-6-11 14:00-15:00

直播嘉賓：涂孟澤 國泰量化投資部研究員

摘要：

作為利率債市場的基準(zhǔn)，我們通常會將十年國債作為分析的起點，但是如果我們?nèi)ビ^察十年國債指數(shù)在歷史上的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)它是長期向上的。事實上自從2018年以來，十年國債ETF（511260）都是取得了年年正收益的表現(xiàn)，我們知道因為債券類資產(chǎn)本身就是有一個確定性的票息存在，所以這會讓它有一個長期向上的趨勢。

在2021年以來長達四年的債券牛市當(dāng)中，有不少投資者開始具有了牛市的思維和慣性。但實際上在歷史上，比如更早的2017年、2020年，利率債還是存在一個比較明顯的回撤行情的。作為穩(wěn)健型的投資者，我們有必要去追求更好的持有體驗。同時展望未來，十年國債收益率已經(jīng)從疫情初期3.3的位置一路下行到目前1.7左右的水平，并且這是配合著基本面持續(xù)弱復(fù)蘇的狀態(tài)以及一定程度上的通貨緊縮，所以說這是一個天時地利相配合，有利于債券牛市的一個行情。但是在未來，十年國債的收益率可能不再具有這么大的下降空間了。如果我們對未來的研判是一個偏震蕩走強的觀點，擇時模型就會在日后的行情當(dāng)中展示出更多屬于它的優(yōu)勢。

復(fù)盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)其實利率債主要有三類的影響因素，在長期看基本面，中期看政策面，短期看技術(shù)面和交易層面。

不管是基本面也好，政策面也好，它的消息最終總是會反映到市場層面的，因此我們常說要用技術(shù)指標(biāo)來輔助判斷。做技術(shù)的一個核心的假定就是我們覺得我們也許不是市場上最聰明的批投資者，但是如果我們跟隨這批投資者所博弈出的結(jié)果，作為一個跟隨趨勢，其實也是非常有性價比的。從現(xiàn)貨、國債期貨、股票等風(fēng)險資產(chǎn)等各個領(lǐng)域收集數(shù)據(jù)得出了六大類的量價指標(biāo)，包括價格的趨勢、期現(xiàn)利差、稅收利差、風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)、期貨與現(xiàn)貨價差，包括機構(gòu)行為。我們發(fā)現(xiàn)了其中還是以價格趨勢類的指標(biāo)最為重要的，效果也是最好的，這其實也印證了我們之前對于國債具有趨勢性這樣一種判斷。

目前我們的趨勢指標(biāo)也已經(jīng)回落到了一個相對比較中性的水平，像貨幣政策我們認(rèn)為央行也沒有一個很明確的變化，目前還是一個寬松貨幣的大環(huán)境，但是利率進一步下行，業(yè)務(wù)空間上又受到一定限制。所以說在目前我們還是整體看多債市的，依然是有利于配置像十年期國債ETF（511260）這樣久期比較長的品種。但我們的觀點相對是比較中性。如果說您想進一步的去拉長久期來追求彈性，我們認(rèn)為還是具有一定的風(fēng)險。

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