每經(jīng)記者｜趙景致    實(shí)習(xí)生 劉姝    每經(jīng)編輯｜張益銘    

在金融科技領(lǐng)域，政策與技術(shù)的每一次突破，都可能引發(fā)顛覆性變革。2025年，穩(wěn)定幣與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）的融合，正成為全球焦點(diǎn)。

香港特別行政區(qū)政府于5月30日在憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。這一重大變革為穩(wěn)定幣、RWA及AI（人工智能）驅(qū)動的金融創(chuàng)新重塑全球金融生態(tài)，提供了全新機(jī)遇與監(jiān)管框架。

為深入探討這一前沿議題，6月18日，香港持牌虛擬資產(chǎn)交易所HashKey邀請學(xué)界、業(yè)界及政策領(lǐng)域?qū)＜引R聚一堂，解析穩(wěn)定幣對全球金融基建的推動作用及虛擬資產(chǎn)在財(cái)富管理中的創(chuàng)新應(yīng)用。

針對市場關(guān)注問題，HashKey管理層接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪。HashKey Group董事長兼首席執(zhí)行官肖風(fēng)表示，穩(wěn)定幣作為環(huán)節(jié)更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來將逐步取代傳統(tǒng)支付手段，過程可能需要10年以上。

HashKey Group董事長兼首席執(zhí)行官肖風(fēng) 受訪者供圖

HashKey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫表示，穩(wěn)定幣法案刊憲生效后，市場會逐漸形成一條比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

當(dāng)問及穩(wěn)定幣和RWA關(guān)系時，李煉炫指出，穩(wěn)定幣現(xiàn)在是沒有任何利息的，它本質(zhì)上是現(xiàn)金的代幣化，或者叫做現(xiàn)金的數(shù)字化，充當(dāng)?shù)氖秦泿诺穆毮?，“所以可以發(fā)行代幣化貨幣市場基金這類RWA產(chǎn)品，專門給穩(wěn)定幣持有者提供一個兼具流動性和收益性的資產(chǎn)，二者其實(shí)是相輔相成的”。

穩(wěn)定幣在支付體系中的占比會逐步提升

NBD：你認(rèn)為未來穩(wěn)定幣支付模式與依賴SWIFT系統(tǒng)的代理行模式之間是否存在互補(bǔ)關(guān)系？穩(wěn)定幣是否可能吞噬傳統(tǒng)支付行業(yè)市場，甚至對銀行業(yè)務(wù)造成不利影響？

肖風(fēng)：穩(wěn)定幣作為環(huán)節(jié)更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來肯定會吞噬傳統(tǒng)支付行業(yè)市場。

從規(guī)模來看，2024年美國穩(wěn)定幣規(guī)模雖不足2000億美元，卻已支撐起約20萬億美元的支付交易與清算規(guī)模；而據(jù)預(yù)測，到2030年美國穩(wěn)定幣規(guī)模將達(dá)3.7萬億美元，屆時其在支付體系中的占比必然迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這確實(shí)會沖擊銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但并不意味著銀行就束手無策，銀行會相應(yīng)做出改變。以美國為例，美國部分銀行也在協(xié)商發(fā)行穩(wěn)定幣，所以穩(wěn)定幣其實(shí)是種工具，銀行現(xiàn)在也在逐漸接受它。

發(fā)牌制度將加速市場洗牌，推動頭部機(jī)構(gòu)整合壯大

NBD：香港《穩(wěn)定幣條例》要求發(fā)行方需持牌且滿足資產(chǎn)儲備要求。你認(rèn)為新規(guī)對市場格局將產(chǎn)生哪些結(jié)構(gòu)性影響？HashKey在合規(guī)框架下看到了哪些差異化機(jī)遇？

李煉炫：有發(fā)牌制度后，未取得相關(guān)牌照的穩(wěn)定幣發(fā)行主體將無法進(jìn)入香港市場。這一舉措將加速市場洗牌，推動頭部機(jī)構(gòu)整合壯大，從而進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。這是最顯著的結(jié)構(gòu)性影響。

HashKey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫 圖片來源：每經(jīng)記者 趙景致 攝

此外，監(jiān)管法規(guī)中規(guī)定了很多細(xì)則，比如資產(chǎn)儲備的相關(guān)管理措施、發(fā)行分銷的規(guī)定等，都有相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定。所以以后圍繞穩(wěn)定幣領(lǐng)域，會形成一條比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

差異化機(jī)遇方面，比如說托管，目前《穩(wěn)定幣條例》明確規(guī)定了是要在香港金融管理局指定的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，而且每月要做一次資產(chǎn)儲備的匯報(bào)，每年要提交一次審計(jì)報(bào)告。這類三方托管公司目前分為兩大類，一類就是像我們HashKey這樣的持牌交易所，下面有子公司便是專門做托管業(yè)務(wù)的；另一類是HKMA（香港金融管理局）認(rèn)證的AIs（Authorized Institutions），主要是一些未來會自建虛擬資產(chǎn)托管服務(wù)的大型商業(yè)銀行。

穩(wěn)定幣以后也需要客戶保管在自己的數(shù)字錢包里，但現(xiàn)在香港關(guān)于數(shù)字錢包的安全標(biāo)準(zhǔn)還沒有設(shè)立，未來設(shè)立后，預(yù)計(jì)未來行業(yè)中可能出現(xiàn)滿足官方安全標(biāo)準(zhǔn)的錢包與市場普通錢包并存的局面，數(shù)字錢包市場將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

再比如資管業(yè)務(wù)，監(jiān)管規(guī)定穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)必須是高質(zhì)量、高流動性、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，香港很多資管公司已經(jīng)在和穩(wěn)定幣發(fā)行商商議就儲備資產(chǎn)管理提供服務(wù)，這將是傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)的下一個增長極。

所以可以看到，穩(wěn)定幣一落地，包括交易在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)都會被帶動起來。對于我們持牌機(jī)構(gòu)，HashKey也會上架一些穩(wěn)定幣產(chǎn)品等等，這也是結(jié)構(gòu)性影響的一部分。

NBD：香港以“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”原則監(jiān)管穩(wěn)定幣。你認(rèn)為這套框架能否成為香港在Web3 2.0階段的競爭優(yōu)勢？其潛在挑戰(zhàn)是什么？

李煉炫：目前香港的監(jiān)管框架，對于從業(yè)者來說其實(shí)特別友好?！跋嗤瑯I(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”，其實(shí)在一定程度上為市場提供監(jiān)管指引。比如要發(fā)行代幣化基金，那么發(fā)行者至少要知道這些基金產(chǎn)品要滿足的基金相關(guān)法規(guī)的要求。這套框架在保障創(chuàng)新性的同時兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范性，可使香港地區(qū)實(shí)現(xiàn)Web3 2.0 階段的小步快跑。

目前從發(fā)展的成果來看是非常成功的，香港這幾年做了很多事，比如VATP（虛擬資產(chǎn)交易平臺）牌照已經(jīng)落地，虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF成功發(fā)行，現(xiàn)在《穩(wěn)定幣條例草案》也已經(jīng)出臺，未來還有OTC（虛擬貨幣場外交易所）牌照也將落地等。

所以其實(shí)在過去兩三年時間里，香港很多政策的執(zhí)行落地都非常好。我們需要排除一些雜音，要看實(shí)際落地了什么，執(zhí)行的效果如何。

現(xiàn)在大家唯一感到遺憾的地方就是香港現(xiàn)在市場還沒有培育成熟，產(chǎn)業(yè)還沒有做大。這一方面需要有更多的耐心來培育，另一方面需要對未來持有樂觀態(tài)度。

穩(wěn)定幣本質(zhì)是現(xiàn)金的代幣化，與RWA發(fā)展相輔相成

NBD：HashKey正在推動RWA。新規(guī)實(shí)施后，穩(wěn)定幣作為支付層與 RWA 資產(chǎn)的結(jié)合，將如何重構(gòu)財(cái)富管理場景？

李煉炫：有兩個具體的方向。

一是智能化、自動化的資產(chǎn)運(yùn)營：借助智能合約，可根據(jù)預(yù)設(shè)條件自動觸發(fā)穩(wěn)定幣與RWA之間的申購、贖回和收益分配。如此一來，不僅顯著降低了手工操作和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還能通過鏈上規(guī)則實(shí)現(xiàn)精確、高效的資產(chǎn)管理。

二是全天候、高流動性的二級市場：傳統(tǒng)RWA 交易多受限于交易所開市時間，而基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣——RWA 二級市場可實(shí)現(xiàn) 7×24 小時不間斷交易，大幅提升資產(chǎn)流動性并縮短資產(chǎn)變現(xiàn)周期。

NBD：當(dāng)穩(wěn)定幣具備資產(chǎn)管理和儲備的功能時，這與RWA發(fā)展和布局是否沖突？

李煉炫：穩(wěn)定幣本質(zhì)是現(xiàn)金的數(shù)字化，主要職能是作為支付手段和價(jià)值儲備，并不產(chǎn)生任何收益，沒有資產(chǎn)管理的功能，與RWA的發(fā)展不僅不沖突，反而相輔相成。因?yàn)橐恍㏑WA產(chǎn)品，如代幣化貨幣市場基金可為穩(wěn)定幣提供收益的同時兼顧流動性；另一方面，很多RWA的二級交易需要穩(wěn)定幣作為計(jì)價(jià)和交易媒介。

衡量穩(wěn)定幣生態(tài)成功的三個核心指標(biāo)：規(guī)模、交易量和產(chǎn)業(yè)集群

NBD：有人說了解 HashKey ，就能讀懂半部香港加密貨幣發(fā)展史。你覺得站在以合規(guī)化為核心的“第二增長曲線”加速開啟的當(dāng)下，衡量香港穩(wěn)定幣生態(tài)是否成功的核心指標(biāo)是什么？HashKey下一步的關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)在哪里？

李煉炫：核心指標(biāo)我認(rèn)為主要有三個點(diǎn)。第一個最直觀的指標(biāo)就是穩(wěn)定幣的規(guī)模。

第二個就是穩(wěn)定幣的使用情況，也就是交易量，比如目前USDC和USDT的交易量已突破28萬億美元，超過了Visa和Mastercard。

第三個就是以穩(wěn)定幣為中心的產(chǎn)業(yè)集群，包括托管、資管、分銷、交易等，能不能發(fā)展起來。這三個指標(biāo)我覺得是最核心的指標(biāo)。

第二增長曲線從我個人角度來看，未來肯定是圍繞RWA和穩(wěn)定幣增長的。

一是以穩(wěn)定幣和代幣化資產(chǎn)為交易對，形成的二級市場，比如美國Coinbase準(zhǔn)備把股票代幣化，實(shí)現(xiàn) 7×24 小時交易。不過目前在中國香港還是有一些困難，因?yàn)?span id="31hntth" class="blackWords 香港">香港地區(qū)的證券法規(guī)定股票只能在港交所交易；二是RWA產(chǎn)品鏈上的交互，目前合規(guī)的RWA產(chǎn)品與區(qū)塊鏈上的各種DeFi協(xié)議做交互還比較困難，在該領(lǐng)域歐美走在中國香港前面，但差距不大。

未來我們所有的創(chuàng)新和發(fā)力點(diǎn)，都是以合規(guī)為前提。實(shí)際上，香港地區(qū)的相關(guān)監(jiān)管部門非常勵業(yè)界做一些有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值、能切實(shí)解決問題的創(chuàng)新。因此在推動香港Web3 的發(fā)展上，需要政府和業(yè)界形成合力。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝