5月份，全球經(jīng)濟增長大幅下跌，尤其是制造業(yè)，可以說已經(jīng)陷入衰退，英國及整個歐元區(qū)制造業(yè)均全面萎縮；雖然美國的制造業(yè)表現(xiàn)尚好，但擴張速度也在放緩，而上周末公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)就業(yè)人數(shù)只增加6.9萬，遠遠低于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測數(shù)值，說明制造業(yè)訂單減少，且缺乏工作崗位。目前市場的關(guān)注點，并非歐債危機會不會繼續(xù)蔓延甚至出現(xiàn)爆炸性事件，而是美聯(lián)儲在6月份會不會推出QE3。 有關(guān)QE3的討論已經(jīng)進行了很久，市場普遍認為，一旦歐債危機出現(xiàn)爆炸性事件，或者美國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的衰退，美聯(lián)儲必將推出QE3。而關(guān)于美聯(lián)儲一定會推出QE3的理論解釋，最權(quán)威的說法是，美國總的負債率高達200%（包括國債、地方債、企業(yè)和私人的總負債與GDP之比），平均利率負擔(dān)大約4%，這對美國經(jīng)濟是個沉重的負擔(dān)，因此美聯(lián)儲必須想辦法降低這個負擔(dān)。而最簡單的辦法，就是降息，或者降低匯率水平（通過稀釋美元的購買力賴債），由于美元的基準(zhǔn)利率已經(jīng)近零，無法再度降息，唯有通過QE——美聯(lián)儲通過大量發(fā)行美元來購買美國國債，即可維持美國國債的低利率，同時美元匯率走低，等于變相地稀釋債務(wù)。按照這個邏輯，美聯(lián)儲一定是全世界最不負責(zé)任的央行。 而筆者認為，今天的世界貨幣體系，尤其是發(fā)達國家組成的貨幣體系，受制造業(yè)數(shù)據(jù)的影響度很低，甚至對利息總水平的敏感度也很低，各國央行最先考慮的是流動性趨勢，以及本國或曰一個貨幣的信譽。簡而言之，如果僅僅考慮到利息負擔(dān)，美聯(lián)儲當(dāng)然會將利率降得很低，更會將美元匯率搞得很低，將美元變得不值錢，比歐元還糟糕。但結(jié)果會是什么呢？是制造業(yè)的復(fù)蘇嗎？是利息的負擔(dān)減輕嗎？恰恰相反。 關(guān)于美聯(lián)儲會不會推出QE3的判斷，最直接的依據(jù)就是市場。很多人認為，美聯(lián)儲會因為經(jīng)濟下滑（就業(yè)數(shù)據(jù)不好）而降息，或者很快推出QE3。而上周末市場的表現(xiàn)卻是，當(dāng)糟糕的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)曾經(jīng)大幅度下跌，但全球股市跌幅更大，以往美元指數(shù)與全球股市的蹺蹺板現(xiàn)象沒有重現(xiàn)。相反，美國債市卻對所謂“QE3”很快推出的預(yù)期說“不”，美國10年期國債收益率一直維持在1.5%左右，沒有出現(xiàn)大幅度波動。反觀歐債市場，西班牙、意大利的10年期國債收益率已接近7%，而歐元區(qū)目前根本沒有做好援助這些較大國家的資金準(zhǔn)備，也沒有這種能力。美國債市的表現(xiàn)與歐債市場形成鮮明對比，這應(yīng)該是美聯(lián)儲所樂見的，為什么還要急著推出QE3呢？ 美國經(jīng)濟到底怎么樣，從制造業(yè)數(shù)據(jù)上是看不出來的，因為它時好時壞。但筆者一直強調(diào)，美國經(jīng)濟的主要亮點不是制造業(yè)，而是高科技、金融市場。從反映制造業(yè)的數(shù)據(jù)上不能看明白美國經(jīng)濟是好是壞，以及是否時好時壞?？疵绹?jīng)濟，要看高科技和金融市場，尤其是看債券市場，只要債券市場穩(wěn)定，美國經(jīng)濟就能讓人放心，尤其是相對歐債市場。 未來一段時間，我們需要嚴(yán)密防范的是歐債危機大爆發(fā)，是歐元的再度大幅度下跌，而不是美元大幅度下跌。所謂“美聯(lián)儲將立即推出QE3”，告訴我們的則是相反：QE3將導(dǎo)致美元大幅度下跌，歐元則會帶領(lǐng)風(fēng)險貨幣大幅度反彈。因此，在當(dāng)前階段，市場判斷是非常重要的。 目前市場的主要矛盾不是美聯(lián)儲會不會推出QE3，而是歐債危機會不會再出新的爆發(fā)點。相對歐元，美元是安全的。