每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)燕京啤酒（000729）。

老樹(shù)煥新芽，升級(jí)勢(shì)能持續(xù)向上

燕京啤酒1980年發(fā)家于北京順義，早期通過(guò)原始的深度分銷(xiāo)模式在北京地區(qū)取得飛速發(fā)展。上市之后進(jìn)入跑馬圈地階段，先后兼并控股了“雪鹿”、“漓泉”、“惠泉”三大品牌，成功入駐內(nèi)蒙古、廣西、福建等區(qū)域市場(chǎng)，“1+3”也成為了當(dāng)前核心的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)。目前燕京啤酒依靠U8在中高檔價(jià)格帶持續(xù)放量，同時(shí)儲(chǔ)備V10、U8plus、鮮啤2022等產(chǎn)品承接持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，勢(shì)能向上趨勢(shì)明顯。業(yè)績(jī)層面，公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.75~6.85億元，同比2022年增長(zhǎng)63.22%~94.44%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)4.10~5.20億元，同比2022年增長(zhǎng)50.98%~91.49%。

U8高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，降本增效釋放利潤(rùn)彈性

U8放量引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端化戰(zhàn)略清晰明確。2019年公司首度推出“小度酒大滋味”的燕京U8，定位差異化、高端化、年輕化，一經(jīng)推出便依靠其獨(dú)特的口感與創(chuàng)新的包裝廣受市場(chǎng)歡迎。2022年U8已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量39萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)超50%，帶動(dòng)中高檔產(chǎn)品收入占比提升至62.86%，較2019年占比提升8.24個(gè)百分點(diǎn)，23年預(yù)計(jì)同增45%至55萬(wàn)噸以上。根據(jù)公司十四五規(guī)劃，燕京U8將沖刺百萬(wàn)千升目標(biāo)，對(duì)應(yīng)CAGR將達(dá)到37%，我們認(rèn)為U8在“空間大+優(yōu)勢(shì)足+勢(shì)能高”的背景下有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。此外，公司還圍繞U8在中高檔價(jià)格帶先后布局了V10、U8plus、鮮啤2022等產(chǎn)品，用以承接后續(xù)8元升級(jí)與低檔產(chǎn)品升級(jí)，高端化戰(zhàn)略清晰明確。公司2023年前三季度綜合毛利率為44.03%，較過(guò)去四年同期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

成本改善疊加管理優(yōu)化，利潤(rùn)端彈性可期。公司持續(xù)強(qiáng)化總部職能，在產(chǎn)銷(xiāo)分離、數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型、人才儲(chǔ)備發(fā)展等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)了效率化經(jīng)營(yíng)；同時(shí)成本方面，2024年大麥采購(gòu)價(jià)格或?qū)⑹芤姘柠湻砰_(kāi)持續(xù)回落，同時(shí)包材價(jià)格持續(xù)低位。成本優(yōu)化疊加費(fèi)率壓縮有望帶來(lái)利潤(rùn)端彈性的持續(xù)釋放。

投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為147.19、161.73、175.85億元，對(duì)應(yīng)增速分別為11.5%、9.9%、8.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.53、9.19、11.59億元，對(duì)應(yīng)增速分別為85.3%、40.8%、26.0%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

U8銷(xiāo)售不及預(yù)期，行業(yè)高端化進(jìn)程受阻，消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)